华建集团(600629):行业格局重塑之机将至,AI+战略重估价值可期-公司深度报告

底蕴深厚业务齐全,工程设计龙头华建集团历史悠久,有七十余年的深厚底蕴,是国内第一家组建设计集团并上市的国有设计咨询企业,设计了大量优秀作品(东方明珠、上海宾馆等)。其业务以工程设计/承包为双核(近五年占比均在90％以上),同时开拓国际国内两个市场。公司业绩增长稳健,22Q4实现归母净利润/扣非归母净利润为1.32/0.75亿元,创下史上单季度最高;2023年势头正足,23Q1实现营业利润1.10亿元,再度创下史上单季度最高。现金回流顺畅,2020/2021/2022年收现比分别为102.26％/98.84％/94.9％,处于同行优秀水平;公司2020/2021/2022年ROE分别为5.89％/10.50％/9.91％,从同行较差水平到优于平均水平,ROE改善明显。良好的现金流与显著增强的盈利能力有望促进公司业绩进一步增长。

   行业分散待破局,建筑设计未来空间前景可观建筑设计行业集中度较为分散,A股设计龙头营收占比5年内减少了7.63pct,其原因在于高企的人均薪酬叠加难以提高的人均产值,使得建筑设计上市公司存在人均创利瓶颈,难以实现规模的大幅扩张。2018-2022年,设计板块人均产值仅增长了4.6％,而2022年人均薪酬约27.9万元,以华建集团为例,其人工成本占营业成本的比重约为50％。然而,当前政策对建筑业信息化与智能化的重点导向叠加"AI+设计"的浪潮,有望带来建筑设计行业的革命性变化,打破人均创收/创利桎梏,重塑行业竞争格局。进一步考虑到建筑设计市场规模稳步扩张(据测算未来空间可达8000亿人民币),我们认为,能够突破产值天花板、率先破局的建筑设计企业有望大幅提高国内行业市占率,并赢得建筑业加速出海的扩张红利。

   AI+赋能产业,公司迎重大战略机遇据权威期刊披露,人工智能在部分结构设计环节的效率约为人力的10倍,"AI+设计"有望推动建筑设计进入智能化时代,在降本增效的同时重塑产业逻辑和产业格局。华建集团积极拥抱"AI+",具有人才、原创设计与科技创新能力、数字化积累与海量的优质数据、布局较早等诸多优势,有望率先在"AI+设计"领域取得实质性突破。公司未来有望在主营业务增长和利润率提升的基础上,叠加规模经济效益,实现市场份额的大幅提升。

   公司作为地方优质国企价值重估内在动力充足目前公司PE仅为22.63x,远低于设计行业平均水平(48.53x);PB为1.89x,同样低于设计行业平均水平(2.05x)。作为地方优质国企,在中特估背景下,具备提升估值的内生动力。其估值修复路径为:1)数字化转型助力价值重估。2)积极拓展海外业务,抓紧一带一路机遇。3)高毛利业务的拓展与ROE的改善,提升的盈利能力有望进一步修复其估值。

   盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为94.91、110.64、129.19亿元,EPS分别为0.61、0.83、1.09元,当前股价对应PE分别为14.7、10.8、8.2倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示"AI+设计"进展不及预期,公司业绩不及预期,海外营收不及预期。