川发龙蟒(002312):全年业绩再创新高,磷矿石自给率有望持续提升-公司简评报告

核心观点

   事件:川发龙蟒发布2022年年报和2023年一季报,2022年公司实现营业收入100.23亿元,同比增长50.72％,实现归母净利润10.64亿元,同比增长34.65％;2023年一季度,公司实现营业收入19.95亿元,同比减少14.34％,实现归母净利润1.50亿元,同比减少47.56％。

   2022年磷化工景气持续,公司业绩再创新高。2022年公司主营产品工业级磷酸一铵以及磷酸氢钙景气延续,2022年上半年,公司磷酸一铵和磷酸氢钙价格持续上行,下半年价格有所回落。根据百川盈孚数据,全年均价分别为6607元/吨、3107元/吨,分别同比+39.34％、+27.88％。

   2023年一季度,公司磷酸一铵和磷酸氢钙均价分别为6434元/吨、2702元/吨,分别同比+7.88％、-8.99％,分别环比+2.91％、-8.46％。2023年一季度,原料端磷矿石维持高位,叠加产品周期下行,销售量下滑,公司利润同比减少。公司是工业级磷酸一铵龙头企业,工铵在农业领域应用持续增长,同时其作为磷酸铁的重要原料,也将受益于磷酸铁锂电池的发展。

   布局上游矿产资源,磷矿自给率有望提升。2022年公司积极布局上游矿产资源,公司完成天瑞矿业100％股权收购,同时位于湖北的白竹磷矿已投入生产,两处磷矿的产能分别为250万吨/年和100万吨/年,2022年产量分别为146万吨和56万吨,目前天瑞矿业和白竹磷矿仍处于产能爬坡期,有望在2024年达产。60万吨/年绵竹板棚子磷矿也在积极推动复工复产,未来公司磷矿产能合计将达到410万吨/年。随着磷矿自给率的提升,公司成本优势将更加突出。此外,2022年公司收购了重钢矿业49％的股权,为多元化产业协同打下基础。

   新能源材料项目稳步推进,今明年两年有望分别投产。公司总计规划有50万吨/年磷酸铁和40万吨/年磷酸铁锂,德阿项目首期2万吨磷酸铁锂,预计今年投产;攀枝花项目首期5万吨磷酸铁项目预计2024年投产。公司在工铵领域深耕多年,具有规模和品质优势,随着磷矿石产量提升,成本有望持续优化。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.54/14.11/22.35亿元,EPS分别为0.50/0.75/1.18元,对应PE分别为18/12/8倍。考虑公司是工铵龙头,磷矿石自给率不断提升,并向新材料领域积极拓展,未来成长空间广阔,首次推荐,给予"买入"评级。

   风险提示:磷化工产品价格下跌,新项目投产不及预期。