贵州轮胎(000589):23Q1归母净利润同比增长64.84％,扩产项目为公司增长奠定基础

22年归母净利润同比增长15.97％,现金分红总额占归母净利润的61.54％。2022年公司实现营业收入84.40亿元,同比上涨15.00％;归母净利润4.29亿元,同比上涨15.97％;扣非净利润4.04亿元,同比增长53.51％。2023Q1营收约19.98亿元,同比增加7.24％;归母净利润9274万元,同比增加64.84％;扣非净利润9169.17万元,同比增长69.79％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元,本次不送股,也不进行资本公积金转增股本,合计拟派发现金红利人民币2.29亿元(含税),占2022年度合并报表中归母净利润的61.54％。

   分业务看,公司轮胎业务2022年实现营收83.56亿元,同比增长15.56％;毛利率16.55％,同比增加0.99％;2022年公司完成轮胎产量724.51万条,同比增长0.97％;2022年公司完成轮胎销售713.00万条,同比增长2.13％。混炼胶业务2022年实现营收3864万元,同比增长3.76％;毛利率3.76,同比减少9.89％。

   一期年产5万吨炭黑项目已经达产。公司一期年产5万吨炭黑项目已经达产,可以在一定程度上消化炭黑涨价对公司成本的冲击,稳定供应链。同时,生产过程中产生的煤气尾气可用于燃烧锅炉,从而减少燃煤消耗。二期再上5万吨炭黑项目正在进行设备招标。二期项目满产后,自产炭黑预计能满足公司国内工厂约80％的需求。

   公司拟实行2022年股票激励计划。该计划拟授予的限制性股票数量2489.4万股,约占本激励计划公告时公司股本总额的2.17％。2023-2025年业绩考核目标分别为:(1)2023-2025年净资产收益率分别不低于4.70％、4.80％和4.90％;(2)2023-2025年营业收入分别不低于90、98和105亿元,且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平;(3)以2021年净利润为基数,2023-2025年净利润增长率分布不低于25％、35％和45％,且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平;(4)2023-2025年主营业务收入占营业收入的比例不低于95％,且不低于当年对标企业75分位值水平或同行业平均水平。

   扩产项目为公司增长奠定基础。公司越南前江省龙江工业园实施年产120万条全钢子午线轮胎项目于2022年6月30日经过产能测试,项目已达到设计产能。当前公司正在积极推进的扩产能项目有2个,一是国内"年产38万套全钢工程子午线轮胎智能制造项目",二是越南"年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目"。

   盈利预测。由于轮胎需求低于预期我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.01(-21％)、7.01(新增)、8.06亿元(新增)。参考同行业可比公司估值,我们给予2023年14倍PE,对应目标价7.42元(上次目标价为6.3元,对应21年14倍PE,+18％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;国际市场新的贸易和技术壁垒不断升级导致市场竞争加剧;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。