凤凰传媒(601928):业绩超预期,数字化加速推进-2022年年报及2023年一季报点评

业绩超预期,股息回报可观。2022年公司实现营收135.95亿元(YoY+8.6％),其中发行/出版/数据服务/软件分别实现收入104.31/45.25/2.72/1.11亿元(YoY+12.8％/+5.2％/+8.9％/-21.8％),内部抵消额25.17亿元,实现毛利率38.4％(YoY+1.3pcts);实现归母净利润20.82亿元(YoY-15.3％),主要系2021年出售海南新华带来非流动资产处置收益,导致归母净利润基数较高;扣非净利润17.91亿元(YoY+30.6％),表现超预期。23Q1公司实现营收32.36元(YoY+1.3％),实现归母净利润4.83亿元(YoY+1.8％),实现扣非净利润4.59亿元(YoY+12.5％)。根据公司公告,公司拟每10股现金派息5.00元,分红金额12.72亿元,占2022年归母净利润61.12％。

   发行业务势能强劲,主题出版持续发力。2022年公司教辅/教材/一般图书/报纸期刊/音像/文化用品及其他发行收入分别为40.30/25.93/30.81/1.99/0.25/5.03亿(YoY+12.3％/+8.6％/+18.2％/+30.3％/-43.1％/+7.8％)。教材教辅方面,2022年发行业务中教材教辅销售码洋75.84亿元(YoY+11.6％),毛利率为35.8％(YoY+3.0pcts)。一般图书方面,2022年销售码洋为40.57亿元(YoY+23.3％),毛利率22.5％(YoY+0.0pct)。据公司援引开卷数据,2022年公司在一般图书零售市场码洋占有率3.45％(YoY+0.1pct),位列第二,2022年零售超10万册的一般图书33种,月均发行量超百万册报刊3种,重点政治理论读物销售达到码洋3.2亿元,二十大重要文件出版物发行1400万册,发行总量和覆盖率全国第一。

   风险因素:教育政策变更影响教材教辅市场风险;税收政策及补贴政策变化;

   纸张等原材料价格上升风险;公司项目投资进度不及预期风险;线上化对于线下图书分流风险。

   投资建议:凤凰传媒是国内领先的区域性出版发行集团,增长能力稳健,分红比例较高,有望依托教育信息化等多元业务的领先布局打开增长空间。考虑到公司2022年业绩超预期,降本增效与数字化创新持续推进,我们调整公司2023～2024年营收预测至144.11/153.10亿元(前预测值为141.35/148.53亿元),新增2025年营收预测162.25亿元;调整公司2023年～2024年净利润预测至22.55/26.05亿元(前预测值为19.71/20.59亿元),新增2025年净利润预测28.92亿元;当前股价对应2023年～2025年15/13/12倍PE。我们参考中南传媒、浙版传媒、新华文轩等地方国有出版龙头估值水平(2023年平均约15倍PE,Wind一致预期),考虑到公司在出版发行业务的龙头地位,以及中移动战略合作带来数字化水平提升潜力,我们给予公司2023年18倍PE,对应目标价16元,维持"买入"评级。