申昊科技(300853):业务从底部复苏,新产品打开成长空间-2022年年报和2023年一季报点评

受疫情等因素的影响,2022年以来公司业绩承压。22Q4,公司实现收入1.6亿元(-63.8％),归母净利润-0.17亿元(-111.4％);23Q1,公司实现收入2.0亿元(+149.5％),归母净利润0.57亿元(+4093.7％)。2022年以来,由于疫情等因素,公司订单量和订单执行节奏都受到显著影响。2022年,公司毛利率为49.7％(-6.1pcts)。虽然收入下降,但费用较刚性,2022年公司销售/管理/研发费用率为20.3％/21.5％/32.8％,同比+10.8/+11.1/+21.6pcts。

   电网行业业务低谷已过,2023年有望迎来复苏。2022年,公司机器人/电力监测及控制设备业务实现收入1.7/1.9亿元,同比-35.2％/-62.5％。2022年,浙江省内/省外收入占比为52.7％/47.3％。2023年,随着疫情影响的逐渐消除,以及宏观经济的不断恢复,我们预计电网客户对机器人的投资规模将开始恢复,也将拉动公司电网行业业务的复苏。

   公司加大研发力度,布局新领域的机器人业务。2022年,公司研发费用投入1.3亿元(+48.5％)。2022年,在电力机器人方面,公司推出了输电线路巡检＆除冰机器人、配网工程管控监理机器人等。此外,根据其2022年年报,公司在轨交、海洋等领域的机器人产品布局也持续推进;公司已推出轨交线路巡检机器人和车底检测机器人,已收获小批量订单;公司还布局水下机器人本体技术及三维声呐成像技术。

   风险因素:1.电力机器人渗透率提升速度放缓的风险;2.行业竞争加剧导致产品盈利能力下降的风险;3.轨交、海洋机器人业务推进速度低于预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:2022年受疫情影响,电力机器人行业承压,公司收入和新接订单都明显下降。结合2022年和23Q1财务数据,下调公司2023/24年归母净利润预测至2.0/2.5亿元(原预测为3.0/3.8亿元),新增2025年归母净利润预测3.1亿元,当前股价对应PE为24/19/15倍。由于2023年公司业务尚处在复苏期,我们用2024年业绩对公司进行估值。选择拥有相似机器人业务的亿嘉和(采用中信证券研究部预测)、景业智能(采用中信证券研究部预测)作为可比公司,可比公司2024年平均PE估值为23倍。综合考虑公司业绩成长性,以及可比公司PE估值,我们给予公司2024年25倍PE估值,目标价42元(原目标价50元),维持"买入"评级。