亿嘉和(603666):业务低谷已过,"机器人+行业"战略持续推进-2022年年报和2023年一季报点评

受疫情等因素的影响,2022年以来公司业绩承压。(1)业绩:22Q4,实现收入0.78亿元(YoY-86.8％),归母净利润-1.2亿元(YoY-145.4％);23Q1,实现收入1.5亿元(YoY-22.7％),归母净利润0.11亿元(YoY-69.0％)。

   2022年,公司毛利率为32.8％(YoY-27.1pcts),由于毛利率较低的非机器人业务占比提升,影响了整体毛利率。公司持续推进"机器人+行业"战略,维持了较高的研发投入,2022年公司研发投入1.9亿元(YoY-4.0％),研发费用率为28.8％(YoY+13.2pcts)。研发投入除用于电力机器人外,还用于商用清洁、新能源充电、轨道交通等领域的机器人产品研发。(2)订单:2022年,公司新增合同订单7.9亿元;截止2022年末,公司在手订单4.2亿元。此外,公司商用清洁机器人、共享充电系统等业务待履行框架合同订单约2.4亿元。

   电力机器人业务有望在2023年开始恢复。2023年,随着疫情影响的逐渐消除,以及宏观经济的不断恢复,我们预计电网客户对机器人的投资规模将开始恢复。

   目前,公司的电力机器人产品包括操作类机器人、巡检类机器人、消防类机器人等,产品力和产品矩阵在行业中均处于领先地位。公司的新一代室外带电作业机器人产品由机器人本体、操控终端、智能作业系统、智能工具组成,其功能较上一代产品有大量升级,进一步提升公司在该产品业务上的领先性。

   "机器人+行业"战略持续推进行业,平台型机器人公司初现雏形。(1)公司:2021年以前,公司的产品拓展主要围绕电力机器人展开。2022年之后,公司陆续推出充电机器人、商用清洁机器人等新产品。此外,参股公司佗道医疗已有2款产品实现商业化。公司掌握的机器人相关的自主移动、运动控制、视觉识别等技术应用范围广阔,业务拓展潜力大,公司未来有望成长为平台型机器人公司。(2)行业:2023年1月,工信部等十七部门发布《"机器人+"应用行动实施方案》,该政策明晰了"十四五"期间机器人行业的发展目标。我们认为,在机器人技术迭代升级、人口总量减少、政策大力度支持的共同作用下,国内机器换人趋势将提速,未来3年机器人行业将整体迎来高景气周期。

   风险因素:电力机器人渗透率提升速度放缓的风险;行业竞争加剧导致产品盈利能力下降的风险;客户对公司新产品的接受程度低于预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:2022年电力机器人行业受到疫情影响,公司收入和新接订单都明显下滑,我们下调公司2023/24年归母净利润预测至2.4/4.1亿元(原预测为7.2/9.2亿元),新增2025年归母净利润预测4.9亿元,当前股价对应PE为36/21/17倍。由于2023年公司业务尚处在复苏期,我们用2024年业绩进行估值。选择拥有相似机器人业务申昊科技(采用中信证券研究部预测)、景业智能(采用中信证券研究部预测)作为可比公司,可比公司2024年平均PE估值为22倍。综合考虑公司业绩成长性,以及可比公司PE估值,我们给予公司2024年25倍PE估值,目标价50元(原目标价75元),维持"买入"评级。