东富龙(300171):营收保持稳定增长,注射剂业务优势持续-22年报及23年一季报点评

营收增长稳健,利润端增速慢于收入端。2022年公司实现营收54.69亿元(+30.46％),归母净利润8.47亿元(+2.27％),扣非归母净利润7.80亿元(+2.56％);2022Q4营收16.52亿元(+26.12％),归母净利润2.42亿元(-10.20％),扣非归母净利润2.13亿元(-14.56％);2023Q1营收14.23亿元(+14.99％),归母净利润2.31亿元(+9.26％),扣非归母净利润2.25亿元(+13.85％)。2022年及2023Q1公司营收实现较好增长,利润端增速慢于收入端。

   毛利率、净利率有所下滑。公司2022年及2023Q1毛利率为39.05％(-7.06pp)、38.45％(-1.83pp),净利率为15.48％(-4.27pp)、16.24％(-0.85pp),利润端承压,主要系:1)国际供应链紧张,原材料价格上涨;2)公司在研发、管理、销售、制造、服务各环节同步进行人员补强和储备,用工成本及各类费用相应增加;3)受外部环境影响,海外产品交付有延迟,高毛利的国际业务占比下滑拉低整体毛利率。

   核心业务注射剂单机及系统表现亮眼。2022年除医疗装备与耗材营收下滑,其余8大业务营收均实现增长,其中注射剂单机及系统表现亮眼,实现收入22.68亿元,同比增长64.19％,营收占比超四成,作为公司的核心优势业务,有望带动前端生物工程板块客户的拓展,并为公司进军国际市场提供具备竞争力的产品。

   短期海外业务占比下滑,长期国际化步履不停。2022年公司海外业务营收10.49亿元(+0.93％),占总营收19.18％(-5.61pp),受外部环境影响,海外业务交付有所延迟,营收占比有所下滑。公司坚定推进国际化战略,自1999年开始产品海外出口,并陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务,海外客户数量和覆盖地区逐步扩大,长期来看,国际业务占比有望不断提升,并带动公司毛利率稳步向好。

   风险提示:疫情反复,新增订单不及预期,供应链风险,研发失败风险投资建议:注射剂板块表现亮眼,国际化战略持续推进,维持"买入"。

   公司营收实现良好增长,利润端增速放缓,考虑成本端压力,下调2023/2024年盈利预测、新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润10.61/13.47/16.93亿元,同比增速25.36％/26.95％/25.63％,当前股价对应PE=17/14/11x。随着外部环境趋稳,国际化战略持续深化,有望带动公司稳步向好发展,维持"买入"。