五矿资本(600390):租赁业务稳健,信托依然承压-2022年年报及2023年一季报点评

2022年归母净利润25.3亿元,低于预期;1Q23归母净利润9.5亿元,符合预期。公司2022年营业收入110.4亿元,同比-15％;实现归母净利润25.3亿元,同比-26％,ROE5.4％,低于预期,主要由于除租赁业务外,信托、证券、期货及投资等分部表现欠佳,利润均同比下滑。1Q23公司实现营业收入23.5亿元,同比-18％,环比增长10％;实现归母净利润9.5亿元,同比增长35％,环比增长79％,主要由于资本市场回暖,投资收益及公允价值变动损益同比增幅较大。

   信托"两压一降"成效明显,仍面临较大转型压力。按分部看,2022年信托业务贡献对外交易收入的40％,是最大收入贡献分部。2022年五矿信托实现营业收入44.1亿元,同比下滑5％;净利润17.8亿元,同比下滑25％。2022年信托资产规模同比下滑9％,其中房地产行业规模同比下滑42％,基础产业同比下滑10％,金融机构同比下滑10％;证券市场和工商企业投向规模同比分别增加32％和59％。从行业排名看,已公布年报的57家信托公司中五矿信托2022年营业收入和净利润均排名第6,信托资产规模排名行业第7,仍处于行业前列。

   当前信托行业仍面临较大转型压力以及地产信用风险,五矿信托虽然标品净值化转型有所成效,但2023年业绩预计仍将承压。

   利差扩张驱动租赁业务实现利润正增长。按分部看,2022年租赁业务贡献对外交易收入的30％,较2021年提高4pcts。外贸金租2022年营业总收入33.6亿元,同比下滑2％;净利润11.3亿元,同比增长15％,是主要分部中唯一实现正增长分部。外贸金租2022年末存续融资租赁资产余额578亿元,同比下滑5％;新签合同本金金额239亿元,同比下滑9％。以营业收入/租赁资产余额衡量资产收益率,2022年相较2021年提高0.16pct;以利息支出/计息负债衡量资金成本,2022年相较2021年下滑0.44pct。租赁业务业绩增长主要依赖净利差扩大,抵消了生息资产规模下滑的影响,预计2023年租赁业务经营将保持平稳。

   证券各项业务收入均下滑,期货管理业务收缩,预计2023年有望企稳回暖。2022年五矿证券营业收入18.4亿元,同比下滑15％;其中财富管理同比下滑4％,占比27％,较2021年提升3pcts;投资银行同比下滑22％,占比35％,较2021年下降3％;资产管理同比下滑18％,其它同比下滑15％,分别占比9％和30％,维持不变,依然维持相对稳健的中型券商地位。五矿期货2022年营业收入14.6亿元,同比下滑48％,主要由于子公司五矿产业金融继续压降期货风险管理业务规模,期货风险管理业务收入及成本分别同比下滑73％和71％。五矿期货2022年净利润0.3亿元,同比下滑80％;主要由于全球大类资产波动加大,期货市场行情震荡使业务明显承压,分部产生1.53亿资产减值损失,较2021年增加1.36亿元。1Q23五矿产业金融下游企业需求有所恢复,预计2023年期货业务业绩有望回暖。

   风险因素:信用风险大幅上升;市场大幅波动下公司风险管理能力不足带来超额损失;期限管理不当带来流动性压力;严监管下政策收紧超预期。

   盈利预测、估值与评级。结合财报,我们调整2023/2024年归母净利润预测至30/34亿元(前值36/37亿元),引入2025年预测36亿元;预测2023/2024/2025年公司归母净资产为507/531/557亿元,公司现价对应PB为0.62/0.59/0.56x。

   考虑公司核心业务信托处于转型期,存在业绩压力,其它业务均处于行业中游水平,我们给予2023年0.7xPB,未来一年目标价6.3元,维持"持有"评级。