格尔软件(603232):22年营收稳健增长,业绩继续承压

事件:公司发布2022年报,实现收入6.60亿(+7.9％),归母净利-0.09亿(-110.9％),扣非净利-0.54亿(-263.4％),其中Q4单季度实现收入1.94亿(-40.1％),实现归母净利0.42亿(-59.1％),实现扣非净利0.25亿(-67.2％)。

   此外公司发布23Q1季报,实现收入0.69亿(-50.0％),实现归母净利-0.42亿(+25.5％),实现扣非净利-0.52亿(+17.6％)。

   通用安全产品营收增长较快,PKI业务略有下滑,业务结构发生变化。2022年,外部环境复杂多变,公司经营业务受到一定影响,业务结构产生变化,营收保持平稳增长。分产品来看,22年全年公司通用安全产品收入达到3.71亿,同比增长32.1％;PKI安全应用产品和基础产品收入分别达到1.69亿、1.19亿,受外部影响同比下滑14.4％、10.1％。

   业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。由于外部因素导致公司在密码业务上销售、实施和交付等环节受限较多,整体毛利率受到影响,2022年公司综合毛利率为39.9％,同比下降11.9pct。同时,期间费用率为45.9％,同比上升0.39pct,其中,销售、管理、研发费用率分别为9.7％、22.3％、13.9％,其中管理费用率上升较多,同比上升3.9pct,主要系公司人员增加所致。

   基于零信任体系,完善创新核心产品,提升产品力。公司继续保持技术研发强度,2022年投入研发费用约0.91亿元,公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品,同时开展了后量子密码等前沿技术的预研,建立了研发生产效率数据平台来开展DevSecOps能力建设,大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合,加速其他应用场景落地,公司业绩将进一步打开增长空间。

   根据2022年报,调整收入增速、毛利率、费用率,我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.69元(原预测23-24年EPS为0.45/0.54元),根据可比公司PE水平,我们给予公司23年53倍PE,对应目标价为20.14元,维持买入评级。

   风险提示

   网络安全需求释放不及预期;网络安全市场竞争加剧。