博迁新材(605376):MLCC镍粉国产龙头,打造PVD粉体平台-首次覆盖

博迁新材为MLCC用镍粉国产龙头,产能快速扩张静待需求回暖。公司主要产品为MLCC用镍粉,作为唯一单位起草与制定了我国第一项电容器电极镍粉行业标准。

   其镍粉产能(300nm当量)由2020年底的1720吨增长至22年末的3240吨,22年受宏观经济波动销量反而有所下滑,未来产销规模随需求回暖有较大弹性。

   MLCC用镍粉行业22年全球规模或近70亿,景气度触底向上,内资市占率提升潜力大。1)需求:MLCC性能优异,是应用最广泛的陶瓷电容器,镍粉为MLCC内电极关键材料,22年全球规模近70亿元,预计随着宏观经济复苏以及汽车电子的兴起、终端产品更新换代,22-26年市场规模CAGR或超5％。2)供给端:受制于下游MLCC被日企主导,导致镍粉环节也受日企垄断。但随着MLCC中低端产品被国内企业承接,预计材料端国产企业市占率有望随之提升。

   MLCC镍粉市占率提升可期,基于PVD法新产品陆续上线。1)主业:通过与全球第二大MLCC厂商三星电机深度合作,公司自2017以来镍粉产线快速提升,预计22年MLCC镍粉全球市占率或达9％,公司产能储备充裕,随着MLCC需求的修复,以及未来2-3年国内MLCC产能的扩张,公司市占率有望进一步提升。2)新产品:基于PVD法研发生产银包铜粉与纳米硅粉持续推进,未来1年将对银包铜粉进行扩产,并新建纳米硅粉中试条线,新产品为公司后续发展提供长足动力。其中银包铜粉是HJT降本的必经之路,以开启产业化,或成为公司下一个成熟产品。

   我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.59、0.91、1.34元。采用DCF估值,对应目标价39.31元,给予买入评级。

   风险提示

   宏观经济增速放缓,公司镍粉销量不及预期,公司新建项目产能消化不及预期,汇率变动风险,客户集中度较高的风险,原材料价格波动风险,假设条件变化影响测算结果