天富能源(600509):新疆兵团最大电网,工业排头兵打造城市级源网荷储一体化

石河子唯一合法能源供应商,新疆兵团旗下最大电网。根据公司2022年年报,公司供电业务为独特的厂网一体化模式,拥有发-输-配-售全产业链,主要依托自有电厂向下游客户供电,不足部分从网内调度及新疆国网外购。电网端,公司拥有覆盖石河子全境的220KV环网,为八师石河子市唯一合法的电力供应商,新疆兵团最大的独立性地方电网;发电端,截至2022年底,公司装机316万千瓦,其中火电289万千瓦、水电23万千瓦,光伏4万千瓦。2022年公司供电量204亿千瓦时,大工业用户占比89％,以大全能源、天山铝业、合盛硅业等为主;供电量中约29亿千瓦时从网内以及国网采购。

   机制理顺发展进入新周期,看好一带一路背景下新疆地区经济发展。公司过去承担地方政府招商引资优惠电价压力,2022年7月起公司执行新的上网电价,机制理顺后公司业绩进入新周期,今年一季度已同比大幅扭亏。公司在石河子地区具备供电垄断地位,其供电量为石河子经济发展晴雨表,在新电价机制下公司自发电与外购电都将实现盈利,八师内经济发展将直接带动公司业绩增长。电力供给端,"国网石河子750kV输变电及配套天富石总场220KV开关站联网工程"已于2023年一季度开工,预计2024年上半年竣工投产,投产后将使得公司供电能力进一步抬升。电力需求端,新疆作为对接中亚五国的重要口岸,将直接受益于一带一路发展,而公司为新疆兵团旗下最大的地方电网,将充分受益于区域经济发展加速带来的用电量上升。

   另一方面,新疆2022年发布《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》,计划十四五期间新疆新增煤炭产能1.6亿吨/年至4.6亿吨/年,公司入炉煤价有望随新疆煤炭产能释放而下降。我们测算,公司入炉煤价下跌10元/吨,预计煤电分部归母净利润增长0.44亿元,煤价下跌将为公司带来更大的业绩弹性。

   厂网合一保证光伏项目高回报率,八师十四五3GW新增光伏打造公司第二成长曲线。

   公司拟定增募资15亿元发行不超过2.5亿股(2022年11月已获得证监会核准批复),建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目,预计2023年四季度实现全容量(100万千瓦)并网,为石河子提供年20亿千瓦时电量。我们测算本次自建40万千瓦光伏将为公司带来年净利润1.11亿元(发电收益+输配电收益),非自建的60万千瓦光伏将增厚公司净利润至少0.87亿元。预计2023年石河子新投产的100万千瓦光伏项目将增厚公司2024年净利润约2亿元。我们强调公司厂网合一模式下发展光伏项目盈利非常可观,十四五期间石河子规划新增光伏项目300万千瓦,公司业绩有望随光伏项目投产而高速增长。

   输配电价改革创造市场环境,八师城市级源网荷储一体化打开公司成长上限。八师石河子为新疆兵团工业排头兵,贡献兵团约1/4GDP,天富能源覆盖石河子全境的电网以及自有电厂,使其拥有源网荷储一体化示范区建设得天独厚的优势和天然基因。2023年5月15日,第三监管周期输配电价落地,明确分电压等级核定工业用户输配电成本,公司从国网下网的外购电成本有望进一步下降;同时,第三监管周期输配电价单列系统运行费用(包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等),进一步理清发电侧与电网侧职责,为源网荷储提供市场环境。2023年6月14日,公司成立新能源产业研究院,结合石河子能源转型目标、产业发展目标,提出建设城市级源网荷储一体化,计划投资超700亿元,资本金回报率约6.81％,由天富能源电网统一管理。计划十四五内完成建设9GW光伏、4*66万千瓦火电。随着八师源网荷储项目推进,公司业绩有望更上一层。

   参股天科合达,一级市场投后估值190亿元,正积极申请上市。根据公司2022年年报,公司持有天科合达9.09％股权。天科合达为国内领先的碳化硅晶片生产商,根据天科合达官网,2023年5月3日,英飞凌(2021年全球功率半导体占有率第一)宣布与天科合达签订长期供货协议,天科合达为其供应用于制造碳化硅半导体产品的150毫米碳化硅晶圆和晶锭,其供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。根据中国产权网,天科合达于2023年5月22日交以3.6亿元成交1.89％天科合达股权,对应投后估值190亿元。天科合达已于2023年1月完成第五期上市辅导,预计其上市进程或加速。

   盈利预测与评级:结合行业及公司近期经营情况,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为6、7.6、9.6亿元,当前股价对应PE分别为15、12、9倍。考虑到公司未来持续的电量及装机成长性,以及持有天科合达股权的潜在价值,我们认为公司当前股价被明显低估,继续给予"买入"评级。

   风险提示:新能源装机开发进展不及预期,电价政策发生不利变动。