致尚科技(301486):稀缺的N公司游戏机零部件供应商,VRAR和光通信业务延展打开新空间-新股分析

致尚科技:深耕游戏机和VRAR零部件,并向光通信等多领域延展。公司于2009年成立,先后收购春生电子、参股福可喜玛,助力游戏机零部件和光纤连接器业务的发展,形成了以游戏机/VRAR零部件为核心,光纤和电子连接器为重要构成的产品布局,并于2022年新增自动化设备业务。受益于下游Switch需求旺盛带动游戏机零部件业务收入高速增长,以及光纤连接器业务收入快速提升,公司19～22年营收从4.62亿增至5.76亿,CAGR+7.6％,归母净利从0.36亿增至1.17亿,CAGR+48.9％,利润增速更高主因毛利率较高的游戏机零部件业务占比提升,带动公司毛利率从2019的22.75％提升至2022年的36.03％。公司预计23H1营收2.52～2.77亿,同比+3.88％至+14.26％,归母净利0.47～0.54亿,同比-10.13％至+3.51％。

   游戏机和VRAR前景可期,深耕N公司并卡位Meta等头部厂商。据Newzoo,2021年全球主机游戏收入增至541亿美元,16～21年CAGR+11％,N公司Switch为销量最快达到1亿台的游戏机。公司2018年起批量供应Switch滑轨,并逐步导入游戏机连接器、轻触开关、卡槽等。受益于Switch高销量以及滑轨产品在新机型份额提升,公司游戏机零部件业务高速增长,且滑轨产品因具有较高技术壁垒毛利率较高。尽管短期Switch因进入生命周期第7年销量下滑,但下一代产品正处于研发阶段,在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链,其未来份额提升、品类扩张空间仍可期。同时,VRAR技术的成熟亦拓宽游戏机零部件应用,公司卡位Meta、索尼等头部厂商,提供VRAR精准定位控制器、游戏机连接器,有望随着Meta新品推出、PS5销量快速增长进一步受益。

   全球连接器市场稳步增长,光纤连接器前景广阔打开公司新成长曲线。全球连接器市场稳步扩大,同时5G/数据中心建设驱动光纤连接器快速发展,据中国电子元件行业协会,我国光纤连接器市场规模2020年达124亿元,18～20年CAGR+11.4％。公司光纤连接器覆盖单芯及多芯MPO等多种类型,并参股福可喜玛助力MPO发展,已进入SENKO供应链,正积极拓展海外市场。我们认为公司作为光纤连接器的重要供应商,未来有望充分受益MPO等光纤连接器的行业发展红利,未来光通讯业务将成为重要增长点。同时,公司深耕音响类连接器多年,并布局汽车连接器等新赛道,覆盖百灵达等知名音响厂商及清联同创等汽车客户,预计未来电子连接器业务有望获稳健增长。

   机器视觉驱动自动化检测设备发展,公司卡位核心客户打开增量空间。据Markets＆Markets及GGII,全球机器视觉市场规模2021年增至804亿元,16～21年CAGR达14％,预计2025年达1276亿元,有望带动自动化视觉检测设备持续发展。目前自动化视觉检测设备海外厂商主导,公司自2022年开展自动化设备业务,应用于机器视觉领域,卡位富士康等优质企业,有望逐步实现进口替代,是未来重要增长点之一。

   募投项目积极扩充核心业务产能,提升核心竞争力。公司拟发行不超过3,217.03万股募集13亿元,募投项目包括:游戏机核心零部件扩产项目、5G零部件扩产项目、电子连接器扩产项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目,助力公司在游戏零部件、光纤连接器、电子连接器领域扩充产能,提升研发服务制造能力。

   投资建议:公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商,并布局光纤、电子连接器领域多年,同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好,公司产品品类及份额不断提升,募投项目进一步为公司扩充产能,有望打开公司未来新成长空间。我们预计公司23/24/25年营收为6.66/8.22/10.82亿元,归母净利润为1.32/1.58/1.94亿元,按发行后股本上限计算,EPS为1.03/1.23/1.51元。考虑到公司为国内稀缺的N公司游戏机零部件供应商,同时VRAR+光通讯业务有望打开新成长曲线,建议上市后重点关注。

   风险提示:客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。