凌玮科技(301373):高端纳米二氧化硅龙头,锚定国产替代广阔空间-投资价值分析报告

国内高端纳米二氧化硅领航企业,盈利水平不断提升。公司专注于纳米二氧化硅,自产产品主要包含消光剂、吸附剂、开口剂和环保型防锈颜料,其生产子公司冷水江三A被纳入国家第二批专精特新"小巨人"企业之一。公司重视研发投入,产品品类持续多元化和高端化,2022年毛利率与净利率分别为37.9％、22.7％,同比提升2.8、6.1pcts,我们预计公司2023年毛利率为40.5％,同比提升2.6pcts。

   纳米二氧化硅高壁垒,高端产品国产替代空间广阔。我国沉淀法纳米二氧化硅产能居世界首位,2021年为259万吨,但国内产品结构较为低端,主要集中于橡胶、饲料等低端用途,涂料、塑料、个护等中高端用途占比小于13％。据GrandViewResearch预计,2022年国内纳米二氧化硅市场空间约18亿美元,2022-2025年CAGR约10％。目前公司主营的消光剂、吸附剂、开口剂和环保型防锈颜料领域,我们预计2022年亚太市场规模达132亿元,公司市场份额仅为2.7％。我们认为,我国涂料、塑料、石化领域中高端纳米二氧化硅产品进口替代空间大,以凌玮科技为代表的高端纳米二氧化硅企业存在广阔的发展空间。

   公司产品结构高端化,盈利能力强劲。公司开口剂和防锈颜料盈利能力优秀,22H1毛利率分别为52.8％、54.6％,开口剂和防锈颜料总产量已超21年全年,营收占比提升,产品结构进一步高端化。开口剂与防锈颜料对产品指标要求更高,产品改性、工艺改良、定制化配方等为公司竞争核心优势。公司开口剂新品单位价值量高,已经进入国内大型石化企业供应体系,打破国外垄断,实现从0到1突破,随新增产能释放,有望量价齐升。

   公司产能储备充足,研发拓展应用领域。公司产能储备充足,纳米新材料产能现有1.5万吨,募投项目产能为2万吨,仍具有2.6万吨电子材料、2万吨催化剂载体等高端产能储备。公司持续加大研发投入,瞄准国产替代,将已有工业漆、木器漆产品进行高端化升级改造,同时开拓电子材料、催化剂载体等高端领域。我们认为,公司未来产品结构有望持续高端化,将领跑高端纳米二氧化硅行业。

   风险因素:新增产能不能及时消化的风险;下游行业需求变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格大幅波动的风险;生产安全与环保风险。

   投资建议:公司坚持专业化、高端化的发展道路,优化产品结构,市场份额和毛利率有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.28、1.78、2.43亿元,对应EPS分别为1.18、1.64、2.24元。可比公司确成股份、三棵树、松井股份2023年平均PE为34倍(基于Wind一致预期),结合PE及DCF估值方法,给予公司目标价40元,对应2023年34倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。