鑫铂股份(003038):光伏铝型材龙头迎量利齐升

国内外同步布局,光伏铝型材产能持续扩张。随着公司产能扩张,公司产品销量自2017年的3.3万吨持续提升至2022年的17.6万吨,复合增速达39.6％。22年公司工业铝型材和铝部件营收占比超90％。公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地,有助于提升全球竞争力,目前正在办理ODI境外投资备案等前期准备工作。公司已具备的30万吨铝制品产能,随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产,我们预计23-25年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55万吨。

   光伏组件需求高增,边框集中度有望提升。随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行,预计全球光伏装机将迎来快速增长。参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测,我们预计全球铝边框需求量将自2022年的158万吨增长至2025年的342万吨,复合增速达29％。22年全球光伏铝边框CR4约40％,行业内仍有较多中小型企业。考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒,预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。

   再生铝降本+产品结构优化驱动盈利能力上行。公司切入再生铝领域,再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。公司目前具备再生铝产能5万吨,23年5月公司拟非公开发行13.45亿元,用于60万吨再生铝项目,分三期分别在23-25年年底投产,目前项目已获深交所受理。随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥,原料成本将持续下降。

   切入汽车轻量化,打造第二增长极。公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目,分两期建设,一期项目产能约5万吨,预计23年6月实现量产,二期项目下半年开始建设,预计第四季度投产。汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框,新项目投产将带来公司产品结构优化。

   盈利预测、估值和评级预计公司23-25年营收分别为73/100/134亿元,预计实现归母净利润分别为3.35/4.31/5.46亿元,EPS分别为2.27/2.92/3.70元,对应PE分别为14.94/11.61/9.16倍。参考光伏辅材行业可比公司23年24倍PE估值,考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性,给予23年20倍PE,目标价45.36元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示光伏装机低于预期,行业竞争加剧,项目建设进度不及预期、新技术替代