佳电股份(000922):特种电机隐形冠军,受益电机能效升级及四代核电发展-2022年报＆2023一季报点评

2022年经营稳中向好,23Q1收入提速。公司2022年实现营收35.79亿元,同比增长17.52％;归母净利润3.51亿元,同比增长64.54％。2023Q1实现营收10.01亿元,同比增长25.98％,归母净利润0.99亿元,同比增长30.94％。

   公司系国内特种电机领先企业,电机市场空间超1500亿元。公司系国内特种电机领先企业,产品包括防爆电机、普通电机、核用电机、起重冶金电机、主氦风机等,主要应用于石化、煤炭、煤化工、冶金、核电等领域。综合考虑新增和存量更新需求,我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元,保持稳健增长;从竞争格局看,电机市场竞争较为充分,大中型电机市场集中度较高,中小型电机市场集中度较低,外资品牌以西门子/ABB为代表,国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。

   高效节能成为电机行业发展共识,能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看,国家"双碳"目标推进下游行业大力减排,高能效电机节能效果显著,已成为行业发展共识;从供给侧看,国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》,提高最低电机能效标准,且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,2025年新增高效节能电机占比达到70％以上,据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20％以上的增长。受益于能效升级趋势,佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达18％+/13％+增长,行业龙头企业增速远高于电机行业增速。

   三代核电批量化建设趋势形成,四代主氦风机打开公司成长空间。三代核电方面,我国三代核电已形成批量化建设趋势,公司在二代核电市占率超80％,三代核电领域已实现了多系统电机的国产化,未来并购哈动装落地将强强联合,充分受益核电批量化建设。四代核电方面,高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展最为快速,公司作为主氦风机核心供应商,已中标10台主氦风机,未来有望打开公司成长空间。

   盈利预测与估值:公司作为特种电机隐形冠军,充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升,三代/四代核电业务打开更大成长空间。不考虑哈动装资产注入,我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.62/6.87亿元,对应PE17/14/11倍,一年期合理估值为14.80-18.50元(对应23年PE20-25x),首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;四代高温气冷堆进展不及预期,原材料价格波动风险,解决同业竞争问题不及预期。