创新新材(600361):铝加工行业领先企业,具备量价齐升潜力-投资价值分析报告

国内铝加工行业领先企业,经营业绩稳步提升。创新新材料科技股份有限公司(以下简称"创新新材")是北京华联综合超市股份有限公司通过重大资产重组、发行股份购买资产更名而来,是一家专注铝合金及制品研究开发和生产加工的技术型企业,为铝合金加工领域提供综合解决方案。公司目前是我国规模最大的铝合金材料生产商之一,2022年产品产量为422.21万吨。2019-2022年,公司营业收入由381.2亿元升至693.2亿元,增幅达到81.8％;归母净利润由5.3亿元升至10.9亿元,增幅达到105.1％,提升显著。2023年一季度,公司归母净利润同比降低31.3％,主要受宏观经济周期及下游客户开工影响。

   国内铝加工行业预计维持增长态势,工业型材需求增速突出。安泰科预测,2021-2025年,我国铝合金棒材消费量将从2752万吨升至3044万吨,对应CAGR将达2.6％;铝挤压材消费量将从2097万吨升至2330万吨,对应CAGR将达2.7％。其中工业铝型材领域增量预计最为显著。在新能源车领域快速发展及轻量化趋势驱动下,我们预计2021-2025年,国内乘用车铝挤压材需求总量将从70.5升至199.8万吨,对应CAGR将达29.7％,行业增长空间显著。此外,再生铝以及绿电铝在铝加工行业内应用比例的提升将成为长期趋势。

   产能具备规模化以及多元化优势。据公司公告,2022年,公司年产量422.21万吨,其中棒材产量312.22万吨、板带箔产量50.27万吨、型材产量9.98万吨、铝杆线缆产量49.74万吨,结构件3641.54万片。公司持续大力加码铝加工业务,除配套融资项目外还有逾百万吨产能的多个在建项目。在建工程及募投项目投产后,我们预计公司铝棒材(含再生铝棒)、铝板带箔、铝型材产能将分别增长82.4％/83.0％/118.9％。此外,公司根植山东省滨州市,同时在山东省青岛市、江苏省苏州市、云南省文山和红河以及内蒙古通辽市布局了生产基地,多元化的布局有助公司促进销售以及开拓新市场。

   产品结构持续优化,加工费显著提升。产品结构升级是铝加工企业实现超额利润的必经之路。公司棒材业务向3C消费电子、汽车、新能源等领域延伸;板带箔业务向高端装饰、家电家具、食品包装等市场拓展;型材业务采取差异化策略,重点聚焦3C电子及汽车领域,铝材整体加工费水平持续提升。2019-2021年,公司棒材、板带箔、型材加工费增幅分别达到18.9％/15.5％/84.7％。随着产品结构持续改善,公司盈利能力有望得到持续提升。

   具备头部客户资源,汽车领域布局可期。公司在各个细分产品及领域和多家下游铝精深加工以及终端行业的龙头公司建立了稳定的合作关系,已发展成为苹果产业链铝供应环节中坚力量,自2018年以来连年进入苹果公司核心供应商名单。与苹果合作过程中,公司定制化设计、品质管控、供应链管理能力不断提升。技术以及供应链管理方面的深厚储备有望助推公司在汽车领域的布局和发展。

   公司具备绿色原材料资源优势。为应对魏桥产能转移,公司募资于云南建设年产120万吨轻质高强铝合金材料项目。得益于云南充足的水电资源,公司于云南的布局有助提高其绿色铝合金产品比重并降低其能源成本。此外,据公司公告,"十四五"期间,公司将持续扩大再生铝业务规模至百万吨量级,规划产能共205万吨。公司在再生回收铝方面的保级以及升级使用水平处于行业领先地位。再生铝领域的布局有助公司满足其未来扩产的增量原料需求并提升其利润空间。

   风险因素:公司产能扩张不及预期的风险;行业竞争程度高于预期的风险;原材料及能源价格波动的风险;供应商账期进一步缩短的风险;供应商产能转移的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司为国内铝加工行业领先企业,铝棒产能在国内以及全球均排名第一,未来有望受益于产能的高速扩张以及产品结构优化带来的加工费提升,业绩有望持续快速增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.73/14.31/16.08亿元,对应EPS预测分别为0.32/0.36/0.40元/股。综合考虑PE估值和DCF估值,我们采用PE估值法,参考3C电子以及汽车领域铝材行业可比公司福蓉科技、立中集团、豪美新材和永茂泰平均估值水平(Wind一致预期2023年均值为19.7倍),给予公司2023年20倍PE估值,对应目标价约为6元/股,首次覆盖并给予"买入"评级。