国光股份(002749):成本压力进一步缓解,产品序列持续扩充

营收稳步增长,季度同比显著增长:公司前期发布22年年报及23年一季报,22年实现营收16.48亿,同比+21.34％,实现归母净利润1.14亿,同比-44.90％,扣非归母净利润0.98亿元,同比-51.04％;23年Q1实现营收3.35亿,同比+40.27％,实现归母净利润0.55亿元,同比+33.41％,扣非归母净利润0.54亿元,同比+66.64％,季度同比增长得益于鹤壁全丰并表,收入和利润显著增长。

   原药价格回落,看好后续旺季利润率进一步提升:自22年年初至今,国内原药价格持续下行,23年延续跌势。截至23年6月16日,中农立华原药综合价格指数自今年年初已下跌36.7％,外采制剂型企业利润率有望回升。公司23年Q1毛利率39.33％,较22年全年提升1.46pct,环比提升3.53pct。考虑到3-9月是农药使用旺季,公司整体毛利率水平后续有望进一步提升。

   生产及登记证规模逐步扩大,持续加强一体化布局:21年年底,公司IPO项目进入正式生产阶段,22年原药及制剂产能明显增加,带来全年产销量显著增长,特别是生物生长调节剂销量同比增长高达77.1％。展望公司未来成长,一方面公司仍在积极布局原料制剂登记证,持续扩大产品品类,鹤壁全丰的并表直接为公司带来80个农药登记证和8个肥料登记证,22年公司自身新增7个农药登记证和16个肥料登记证,农药和肥料登记证数量分别同比增加42.65％和30％;另一方面,公司为抵抗农药行业周期性波动,积极向上游布局原药产能,并购鹤壁全丰后,公司原药年产能从21年2100吨增加至1.45万吨,另有重庆万盛年产1.5万吨原药及中间体合成项目将于今年开工建设,进一步加强公司一体化布局。

   上游原药价格有所回落,公司成本端压力进一步缓解,利润率有望继续回升,且22年植物生长调节剂销量增速较快,核心产品持续放量,故上调植物生长调节剂板块收入,我们预测23-25年公司每股EPS为0.75、0.90和1.02元(原23-24年预测为0.71和0.82元),按照可比公司23年15倍市盈率,给予目标价11.25元并维持买入评级。

   风险提示:原材料价格及生产开工波动风险;项目推进不及预期。