天新药业(603235):帝斯曼上海B6工厂关停,建议关注天新药业
申万宏源 2023-06-29发布
事件:6月28日,帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂。帝斯曼为维生素B6的主要生产商之一,上海工厂的关停,一定程度影响全球维生素B6的供给,有望带动维生素B6价格上涨。
天新药业为全球维生素B6行业龙头,有望受益于价格上涨:根据博亚和讯数据,2020年全球维生素B6产量约8,650吨,其中天新药业产量5,992吨,市占率近70%,公司为维生素B6全球龙头企业。目前维生素B6市场报价134.5元/kg,处于10年价格历史分位值的24%,价格相对较低,若按照十年报价平均水平的196元/kg计算,在目前价格水平上,尚有46%的价格上涨空间。按照6000吨产量计算,维生素B6每上涨10元/kg,会带来0.6亿的毛利额增量。
多数维生素产品价格处于周期底部,部分品种已迎来反弹。根据wind维生素报价数据显示,大部分品种目前处于历史价格底部区间:以品种规模较大的维生素A、维生素E、维生素C、泛酸钙、维生素D3、维生素B1、生物素、维生素B6为例,10年历史价格分位值分别为0.5%、51.8%、0.2%、40.1%、8.1%、8.8%、0%、24%,除维生素E和泛酸钙外,多数品种价格都处于历史底部价格区间。年初至今,部分品种由于价格触底,迎来价格的逐步反弹:价格上涨的维生素品种有维生素D3、烟酸(维生素B3)、维生素B2和维生素B6,年初至今价格涨幅分别为15.69%、98.28%、50%和20.63%。
投资分析意见:考虑到价格尚未启动,我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为24.5亿、28.98亿和30.91亿,增速分别为6.29%、18.26%和6.68%;
归母净利润分别为6.69亿、9.27亿和9.94亿,同比增长7.59%、38.52%和7.23%。
对应2023年PE为21倍。价格上涨有望带来业绩增量,维持"买入"评级。
风险提示:价格上涨不及预期;安全生产事件;行业黑天鹅事件