奥浦迈(688293):国产培养基领导者,进口替代+出海突破构筑增长态势-深度研究

国产高端培养基龙头,CDMO协同发展。公司已形成"培养基"产品+"CDMO"服务双向协整的业务布局,在中高端领域培养基规模居于国产第一,拥有超过100种培养基,建立了双生产基地实现规模量产,客户数量超过600家。截至2023Q1已有125个在研培养基管线,其中17个进入临床Ⅲ期阶段,1个处于商业化生产阶段。CDMO业务以细胞株构建和CMC项目为主,客户和项目数量不断增加,截至2021年末已完成项目91个,2022年CMC项目81个。规模效应下2020年公司扭亏为盈,2022年实现收入2.94亿元(同比增长38.41％),2018-2022年收入CAGR高达71.74％,实现归母净利润1.05亿元(同比增长74.47％),盈利能力实现跨越式提升。

   培养基国产替代趋势明确,CDMO渗透率逐步提升。2021年我国培养基市场规模约26.3亿元,整体培养基国产化率约33.7％,无血清培养基仅为29.6％,2021-2026E的CAGR约21.95％,行业高景气且国产替代空间广阔。药企追求成本优化推动产业链分工细化,CDMO渗透率有望持续提升。

   培养基开发底蕴深+产品服务双驱动+优质客户源积累筑高公司护城河。1)培养基类型丰富,抗体领域重点突出,规模量产优势显著:拥有"高生长密度+高抗体表达+高批次间一致性"三重优势,叠加大规模量产能力,培养基销售额持续攀升。

   2022年实现销售收入2.03亿元(同比增长59.18％),2018-2022年的CAGR高达79.25％;2)细胞株构建高效稳定,随平台开发CDMO服务范围延伸,项目数量持续增加:2021年公司500万以上项目5个,2019-2021年CDMO项目数量分别为44/50/91个,2022年CMC项目81个,整体呈现良好增长态势;3)双向协同效应强,客户资源优秀:培养基和CDMO业务双向驱动,客户群体以大型药企和头部Biotech为主,国药集团、长春金赛等核心客户联系紧密并已经形成双向转化。

   国产替代+管线丰富/推进+海外突破,夯实未来增长基础。1)国产替代空间广阔,公司有望凭借"高性能+价格优+短货期+强服务"加速替代;2)新增管线叠加在手项目推进拉动培养基需求增加,与CDMO协整互相导流;3)国际化迈入新征程,打开增长天花板,2022年海外收入5139万元(同比增长1513.97％),占比跃升至17.5％,随公司培养基品牌认可度提升,国际化可期。

   盈利预测与估值:我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.30、1.80、2.52亿元,同比增长23.4％、38.5％、40.2％,对应PE分别为42X、30X、21X,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:客户项目推进不及预期;市场竞争加剧风险;海外业务拓展不及预期。