中船防务(600685):造船核心企业,受益行业景气上行、中特估"扬帆起航"-深度报告

中国船舶集团旗下唯一"A+H"平台,船舶总装龙头企业之一。公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业,在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进,2022年船舶造修业务贡献约80％营收,其中集装箱船、散货船及特种船(其他)分别占造修船业务的30％、9％和61％。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开公司长期发展天花板。公司下属两大造船厂,实力强劲景气上行:黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船等多船型生产企业,建造多个系列军用舰艇及公务船;广船国际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业,也是国内首屈一指的军辅船生产保障基地,同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足,船坞数量居国内造船厂前列,充分保障公司订单生产及交付;两大子公司技术先进,后续有望随行业发展获超额订单,获得超行业增速发展。

   民船:多船型接力,置换、新增及环保需求共驱行业进入景气上行周期需求持续上行:1)产业链传导模式:集装箱运价上涨-箱船船东大幅盈利-箱船船东资债表改善---上游造船业大幅下单;同理,油轮因航线拉长、环保降速促油轮需求提升,导致运价上涨,船东盈利后加速下单;后期干散货船作为存量最大的一种主力船型,受制于产能船位有限,存在抢占产能而提前加速下单的预期,行业指数有望持续上涨;5月,克拉克森新造船价格指数突破170点,创2009年以来的新高,热门船型持续领涨。供给现状:1)供给收缩:与上一轮周期相比,供给端大幅出清,产能持续向中韩转移,向头部企业转移,尾部产能显著出清,集中度提升;中国占全球造船业份额从上一轮周期约15％提升至本轮约50％;2)行业不断向头部集中(近十年CR10从40％提升至70％);3)扩产周期长、难度大,龙头公司2023-2027年业绩确定性强。

   打造"中国特色估值体系",船舶央企受益一带一路、中特估市场持续打造"中国特色估值体系",船舶制造公司随着盈利能力正逐渐进入上升区间,有望率先受益于"一带一路"及"中特估";公司作为船舶集团旗下唯一港股上市平台,后期有望助力集团在打造国际化龙头企业、推动国企"出海"、提升集团全球化竞争力、加强军贸外贸方便起到关键性作用。

   军船:"内生"中国蓝军建设装备大发展,"外延"资产整合打开发展天花板内需:我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型,打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一,有望持续受益于海军现代化建设;外贸:海军舰船出口预期乐观,看好军贸长期发展空间。

   盈利预测及估值预计2023-2025年公司归母净利润11.73/18.96/22.91亿元,同比增长70％、62％、21％,PE分别为55/34/28倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:造船需求不及预期、原材料价格波动、客户、市场利率等风险。