民和股份(002234):周期临近,食品助力新成长-深度报告

深耕肉种鸡多年,产业链继续延伸。公司三十多年来一直致力于父母代肉种鸡饲养和商品代肉雏鸡的生产,已初步建立起了以父母代肉种鸡饲养、商品代肉雏鸡生产销售为核心,集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物资源化开发利用为一体的较为完善的循环产业链。截至2020年,公司存栏父母代肉种鸡约330万套,可年孵化商品代肉鸡3亿多只、年出栏并屠宰商品代肉鸡3,000多万只。

   祖代引种受限,供给收紧周期将至。自2021年全球再次爆发禽流感大流行,祖代生产基地包括欧洲、美国和新西兰,其中欧洲在2015年禽流感爆发封关后至今未予复关,美国47个州均受到禽流感侵袭,4个主要祖代生产州目前仅剩阿拉巴马州可对外供种,新西兰方面,新西兰安伟捷暂时无法对外供种,仅科宝可引进,预计祖代引种受限问题短期内无法缓解。国内自2022年5月至今,海外引种同比大幅减少,根据协会数据,2022年国内祖代种鸡更新量约96万套,同比减少约25％,且海外品种仅占比35％,祖代更新的品种结构问题将加剧产业链的供应短缺。从产能周期来看,在产祖代存栏在2022年10月出现拐点,在产祖代从2022年初至10月份一直处于增长趋势,随后开始进入产能去化,截至2023年5月末,在产祖代存栏为112万套,相较于高点已去化20.6％,且引种断档后祖代后备存栏一直处于较低水平,预计祖代在产还将继续下降。而在产父母代存栏也在2023年5月出现拐点,根据协会数据,父母代在产存栏在4月份达到2261万套的高点后开始逐渐去化。

   立足苗鸡主业,产业链延伸食品端。公司通过定增将新增1亿羽鸡苗产能的建设,有望在下一轮景气周期达产,助力业绩的大幅增长。另外,公司在原有养殖屠宰业务基础上开始继续向下游延伸至食品端,通过定增投资将新增6万吨的食品产能,新设杭州民和悦和公司主要负责食品业务的线上销售工作,未来食品业务有望成为公司重要的营收利润来源。

   盈利预测与估值公司为从事国内白羽肉鸡苗的龙头企业,并向下游延伸产业链至食品端,2021年定增加码主业发展。祖代引种受限导致的供给缺口短期难以恢复,行业景气周期有望到来,公司作为产业链上游的龙头企业,将最先受益于行业的景气复苏,实现丰厚业绩。从成长性来看,随着新建产能的达产,未来鸡苗产能将增加1亿羽,另外食品业务的发力有望为公司营收利润的增长带来新的驱动力。

   预计公司2023/24/25年分别实现营业收入26.26亿元、33.91亿元、32.59亿元,同比增长63.27％/29.11％/-3.88％;实现归母净利润为3.74亿元、9.13亿元、6.10亿元,同比增长-/144.16％/-33.11％。

   风险提示(1)动物疫病风险;(2)鸡苗价格大幅波动风险;(3)饲料原料价格波动风险。