时代新材(600458):陆海同行,材料夯基-深度研究

【投资要点】

   材料为基,深耕轨交、风电、汽车领域。公司2002年成功登陆上海证券交易所主板上市。2006年进军风电叶片市场,2007年进入汽车领域,2014年收购博戈BOGE,有近40年的发展历史。公司以材料研究及工程化应用和基础,轨交、风电、汽车、材料多点开花。

   减振降噪筑就轨交龙头,海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。减振降噪筑就轨交龙头。"十四五"规划提出要加快建设轨道交通建设,在2025年要实现铁路营业里程达到16.5万公里,城市轨道交通运营里程达到1万公里,减振降噪要求不断提升。行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河,公司为轨交减振降噪领域龙头,客户资源优质,科研研发实力雄厚,积极拓展海外市场,海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。

   风电行业需求景气,公司积极研发新型叶片材料,扩充产能。根据GWEC统计,预计未来五年全球风电平均新增136GW,CAGR为15％,行业需求景气。公司顺应叶片大型化趋势,风电叶型实现18X、19X的快速更迭,全年销售风电叶片11.9GW,销售收入53.67亿元,同比+7.54％。公司加大新型叶片材料的研究,在满足结构强度及稳定性的基础上,实现外形及叶片结构优化降低材料成本。产能布局方面,公司进行射阳和蒙西的产能扩建,并立足"双海战略",筹备新建海外工厂,通过海外基地建设支撑海外本地配套。

   组织调整、降本增效助力汽车板块盈利能力恢复。公司2014年收购德国BOGE,拓展汽车产业版图。收入端,公司获得多个汽车平台批量订单,未来将聚焦新能源汽车头部市场,打造新增长点。成本端,公司积极布局亚太地区生产基地,将工厂转移到低成本地区,降低人力成本、采购成本,同时提高产能利用效率,未来盈利能力有望恢复。

   新材料业务打造重要增长极,毛利率快速提升。2022年,公司成立新材料事业部负责公司新兴产业的开拓及产业化,实现高性能聚氨酯的全流程贯通。高性能聚氨酯制品、聚氨酯组合料和先进有机硅材料获得客户认可并取得市场突破。芳纶系列产品的国产化替代工作持续推进,在轨道交通、新能源电机等领域取得突破,同时销售结构持续优化,高附加值产品的销售占比持续提升。2022年,公司新材料业务毛利率为50.3％,同比+21pct。

   【投资建议】

   公司以新材料起家,深耕轨道交通、风力发电和汽车业务,且均在行业内处于领先地位。

   轨交:"十四五"规划提高轨交运营里程目标,同时提升减振降噪要求。

   公司为轨交减振降噪领域龙头,积极拓展海外市场,海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。

   风电:GWEC预计未来五年全球风电新增量CAGR为15％15％,行业需求景气。公司加大新型材料的研究,降低材料成本,同时进行射阳和蒙西的产能扩建,并立足双海战略"",筹备新建海外工厂,产能有望爬坡。

   汽车:受益于公司降本增效的措施和订单的增长。公司获得多个汽车平台批量订单,未来将聚焦新能源汽车头部市场,打造新增长点。成本端,公司积极布局亚太地区生产基地,降低人力成本、采购成本。

   新材料:2022年,公司成立新材料事业部,不断优化销售结构,高附加值产品的销售占比持续提升。

   我们看好公司凭借先发优势和科研实力,全面推进各业务发展,实现市场份额的提升和盈利能力的提升。我们预计20232025年公司营收分别为17485199.7722814亿元,同比增长分别为163014.251420％％;归母净利润分别为5.087.229.56亿元,同比增长分别为42.4942103243EPS分别为0.630.901.19元PE分别为17/129倍。我们认为2023年公司合理市值水平为12416亿元对应6个月股价为15.1元,给予公司"买入"评级。

   【风险提示】

   风电叶片价格不及预期;

   风电装机量不及预期;

   行业汽车销量不及预期;

   公司市场份额提升不及预期。