冠豪高新(600433):高价浆挤压盈利,H2业绩弹性可期

7月12日,公司披露23H1业绩预告:预计23H1归母净利约-5017万元,扣非归母净利约-5967万元,预计23Q2归母净利-5811万元、扣非归母净利-6684万元,与去年同期相比亏损。

   高价库存浆＆价格走弱,23Q2业绩承压23Q2实际消化Q1高价浆,23Q1阔叶浆、针叶浆均价789、934美金/吨(同比+21％、同比+9％),产成品成本高企;行业新增产能投放较多、下游需求较平淡,整体供需矛盾较大,叠加浆价超速下跌拖累,公司白卡纸价格走弱,前期提价较多的特种纸品类(如热转印纸)均有不同幅度下滑,但公司定位差异化、高端化路线,整体成品纸均价调整幅度远小于浆价下跌幅度。国内烟卡二维码改版影响下游客户备货,且出口高毛利订单减少,需求端弱复苏,综合来看23Q2公司业绩承压。

   23H2超跌浆逐步到库,业绩改善可期23Q2阔叶浆608美元/吨(同比-19.64％、环比-22.98％),针叶浆749美元/吨(同比-25.47％、环比-19.77％),预计23Q3-Q4成本红利逐季兑现。阔叶现货价格触底略反弹、浆价触底预计H2弱整理为主,H2烟卡改版完成销量有望恢复,7月白卡纸试探挺价200元/吨、传递止跌信号提振市场价格,成本支撑＆需求改善纸价表现有望企稳回暖,23H2盈利有望显著改善。

   差异化特纸领军者,浆纸产能有序扩张,有望平滑周期波动公司规划30万吨白卡纸/6万吨特种纸有望于24年投产,并与中国纸业签署协议全资收购湛江中纸,目前湛江中纸102万吨涂布白卡纸、61.2万吨化机浆、20.4万吨碳酸钙目前已过能评,预计环评落地后可开工,建成后公司将纳入化机浆产能,可有效平滑周期波动。此外,公司研发投入领先行业,推出碳纤维纸、反渗透膜基材、数码白墨烫画膜等新产品,未来有望贡献新利润增长点。

   盈利预测我们预计公司23-25年营业收入为77.07/98.96/107.61亿元,同比分别-4.69％/+28.40％/+8.74％,归母净利润为3.29/5.08/6.12亿元,同比分别-15.12％/+54.46％/+20.50％,对应EPS为0.18/0.27/0.33元,PE为19/12/10X,维持"增持"评级。