冠豪高新(600433):高浆价库存及纸价压力集中释放,看好下半年盈利弹性

公司发布2023年半年度业绩预告:预计23H1实现归母净利润约-5017万元,扣非归母净利润约-5967万元,与上年同期(归母净利润1.50亿元,扣非归母净利润1.45亿元)相比出现亏损。其中23Q2预计归母净利润-5811万元,扣非归母净利润-6684万元(上年同期归母净利润11128.5万元,扣非归母净利润11076.4万元)。

   高价木浆库存消化+纸价下行,23Q2盈利承压。公司Q2业绩承压主因:1)纸价承压,行业需求修复慢于预期,叠加供给端扩张使得纸价承压,木浆大幅下行进一步拖累纸价。根据卓创资讯,23Q2国内白卡纸均价4487元/吨,同比/环比-29.6％/-12.1％。基于公司白卡产品定位高端、客户渠道稳定合作稳固,预计公司高档涂布白卡纸价或小幅回落;2)受采购周期与汇率波动影响,公司上半年入库木浆成本仍处高位。但阔叶浆外盘报价自3月起超预期回落,最新7月明星阔叶浆报价515美元/吨,若按两个月运输周期计算,公司用浆成本自5月起有望逐月降低。3)出口具备高基数,外需走弱及格局影响,我们判断出口订单同比略有下滑。

   23Q2高价木浆集中消化,看好下半年逐季反转。短期来看,全球阔叶浆供应充足,进口木浆大比例增长,2023年1-5月阔叶浆累计进口同比+14.7％,23H2起成本压力将迎来快速释放;长期来看,公司拟收购湛江中纸积极布局上游,其在建项目包括102万吨涂布白卡纸、61.2万吨化机浆以及配套20.4万吨碳酸钙,预计最早将于25Q4达产。届时公司将进一步扩张高档涂布白卡产能,23-25年高档涂布白卡产能有望达60/90/192万吨,实现产能倍增。

   压力集中释放,左侧布局价值凸显。公司拥有优异高端客户矩阵及高端产品矩阵,低浆价环境将在高价库存消耗后,带来显著利润弹性。23H2将迎传统旺季+成本改善双重利好,当前左侧布局价值凸显,看好盈利弹性释放。预计23-25年归母净利润3.61/5.44/6.7亿元,同比-6.8％、+50.9％、+23.1％,对应PE为17.0X/11.3X/9.2X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放与需求修复不及预期。