祥生医疗(688358):便携超声龙头差异化竞争,AI布局画龙点睛-深度报告

以差异化竞争为战略,软硬件打磨和创造增量市场为战术。祥生医疗成立于1996年,27年技术研发积淀,拥有多项核心技术专利。公司以差异化竞争为国内市场的主要战略,主打高端市场的临床专科增量需求和基层医疗的未满足需求,具体通过产品的软硬件打磨、AI赋能和应用场景开拓来创造超声设备在三甲影像科外的增量需求,实现国内市场的差异化竞争

   自身砥砺研发和销售,外引国际龙头为强援。公司专注自主研发,供应链上整合高频阵列探头和换能器自主生产控制成本;产品在便携化上持续迭代,打造全球最轻薄的SonoAir笔记本超声,和真正随身携带的系列掌上超声,推车式超声XBit90等主打全球高端市场。软件上公司超前布局AI算法研发和针对具体应用场景的智能化软件,作为唯一数据获取者和中国医学超声人工智能联盟合作,建立数据资源核心壁垒,目前布局心脏、乳腺、妇产科等重要专科在内的6个病种,并在4个病种上实现突破。公司超声乳腺四分类人工智能(对应产品是四分类三维乳腺AI智能诊疗仪)已经拿到二类证且是国内首个推进三类证临床的人工智能超声产品。销售上公司两端发力,高端市场通过便携式超声切入开拓市场,基层医疗自2018年开始联合BD打通县域市场,逐步渗透2000个县域市场。公司签约飞利浦共襄国内市场开拓,有望便携化智能化和渠道销售上强强联合、深度合作,对祥生打开二次增长曲线有较大意义

   海外销售恢复迅速,国内业务持续发力,预计公司进入业绩增长快车道。海外超声市场由于疫情的影响退散进入快速恢复阶段,从海关出口数据来看,2020年国内超声出口金额增速由于海外疫情下滑,2021年低基数下增速恢复到同比23.6％,2022年同比增速稍有下滑至16.7％,2023年出口金额Q1同比增速约20.6％。祥生医疗2022年增长受到较大影响,2022年Q1收入同比增长23.04％,2022全年收入同比下降4.27％,2023年Q1收入同比增长64.55％,归母净利润同比增长111.31％,预期2023年在海外需求持续修复下收入端恢复60％高增速。公司国内业务上同步发力,在三甲级医院和基层医疗双端发力,以掌超为切入点带动便携和推车式超声放量,预计公司2023年重回高速增长快车道

   投资建议:基于公司的差异化竞争战略,预计23-25年归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.0亿元,分别同比增长73.5％、28.8％、28.3％,对应当前市值PE分别为26、21、16倍,低于行业平均估值水平。首次覆盖,给予"推荐"评级

   风险提示:便携超声销售不及预期、新产品研发和获批不及预期、海外需求恢复不及预期、基层需求开拓不及预期、AI超声三类证标准下达时间不及预期。