英威腾(002334):双轮驱动,四核猛进

围绕IGBT下游应用展开业务,技术同源、管理优化。公司产品线丰富,四大业务板块分别是工业自动化、网络能源、新能源汽车和光伏储能,主要产品为低压变频器、模块化UPS、新能源车电控以及光伏、储能逆变器。从展业逻辑来看,公司众多业务的开展都是围绕上游IGBT的下游应用,IGBT成本占产品原材料成本比例较高。公司熟练掌握IGBT驱动与保护技术,并投资比亚迪半导体有限公司形成合作,形成IGBT技术+保供能力护城河。管理方面,公司经历高管人员变动,财务+工程技术能力更上层楼,同时发布三年发展战略,发展势头强劲。

   工控业务根基深厚,受益制造业转型实现稳健增长。我国正处于智能制造的前期,工业自动化是制造业转型升级的主要方向,规模增速与通用设备制造业工业增加值增速正相关,与宏观经济发展紧密相连。公司起家于工控变频器,多年来打下深厚基础,在低压变频器领域处于行业前列。公司同时横向拓展工控产品,PLC、伺服等,实现工控产品全覆盖,有望充分受益于国家政策支持、制造业转型发展、变频器国产化率提升等利好因素,实现工控业务业绩稳步增长。

   新能源汽车和光储业务势如破竹,打造第二增长曲线。由于"双碳"战略目标要求,新能源行业维持高景气度。商用车、乘用车电动化水平不断上升,光储装机量大幅增长。截至2022年,新能源车渗透率为25.6％,同比增长12.1pct;同年,全球光伏新增装机达230GW,创历史新高,光伏配储比例攀升。2022年,公司新能源汽车业务营收6.07亿元,同增116.64％,增幅喜人;新能源车电控出货量高增,并从商用车拓展至乘用车领域,下游客户持续扩张;及早布局充换电领域,顺应政策扶持导向。光储业务方面,公司逆变器新品频出,并已实现盈利,看好光储装机量增长带来的逆变器产品量利齐升。

   投资建议:公司是国内领先的工业自动化和能源电力解决方案提供商,围绕上游IGBT展开业务布局,立足工控传统业务基本盘,拓展新能源业务领域,此为"双轮驱动"。随着制造业升级转型、数字经济快速发展,工控变频器、数据中心UPS有望保持稳健增长;随着全球清洁能源转型,新能源汽车电控、光储逆变器有望迅速放量。工业自动化、网络能源、新能源汽车、光伏储能全面推进,此为"四核猛进"。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为53.54亿元、70.98亿元、91.67亿元,实现归母净利润4.54亿元、5.91亿元、7.28亿元,同比增长65.3％、30.1％、23.2％。对应EPS分别为0.57、0.74、0.92,当前股价对应的PE倍数分别为18.8、14.5、11.7。给予"买入"评级。

   风险提示:原材料短缺及价格波动风险;光储业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。