路德环境(688156):酒糟资源化量利双增,新增金沙项目爬坡可期-2023年中报点评

事件2023H1公司营收1.25亿元,同减16.87％,归母净利润0.12亿元,同减36.73％,扣非归母净利润0.09亿元,同减40.70％。

   2023H1酒糟资源化收入占比增至古蔺项目量利双增,金沙项目爬坡可期。2023年上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现营收0.74亿元,同增26.73％,占总收入的59.45％,同增20.45pct,毛利率同增0.40pct。2023H1公司白酒糟生物发酵饲料产销量创历史新高,销量达到3.46万吨,同增25.90％。其中,,1)古蔺项目2023H1产品销量3.19万吨,同增16.30％,平均销售单价2173.12元/吨,同增35.15元/吨,较2022年全年平均售价2168元/吨高4.81元/吨,毛利率同增2.98pct,成本管控和规模效应显现2)金沙项目2023年4月金沙一期10万吨/年建成投产,2023H1销量0.27万吨,新增产能的达产和规模化销售尚需时间,公司积极推进大客户开发工作,把握经济复苏及养殖端需求回升带来的市场机遇。

   工程泥浆业务平稳推进,碱渣治理业务投产在即。1)河湖淤泥实现营收0.19亿元,同减72.26％,毛利率36.43％,同增5.77pct主要系部分运营项目上年度已完工,新增项目处于筹建期和运营初期,收入贡献较少;2)工程泥浆受益于基建复苏,实现营收0.31亿元,同增3)工业渣泥2023年5月,公司新增连云港碱渣治理运营服务项目,合计金额超6亿元,服务期5年预计8月中旬正式投产运营,将进一步提升无机固废处理业务收入和利润。

   拟发行4.39亿元可转债,保障酒糟资源化产能扩张。公司拟向不特定对象发行可转债,募集资金总额不超过4.39亿元,主要用于遵义、亳州、永乐等生物发酵饲料在建项目,上述三个在建项目规划年产能合计30万吨,投资总额6.29亿元,其中拟投本次可转债募集资金3.74亿元。

   酒糟资源化龙头规划产能52万吨超7倍扩张,技术＆渠道＆产品优势巩固地位。公司已在古蔺、金沙、遵义、亳州、仁怀进行产业布局,规划酒糟饲料产能52万吨,较2022年产能实现7倍以上扩张。1)深耕研发专利丰富,技术产业化已见成效。2)区域卡位＆渠道绑定,占据产业先发优势。a.储备稀缺土地资源;b.上游直采酒糟,签署长协保障来料;c.下游客户遍布全国,进入大客户供应商名录稳定合作。3)高性价比＆功能价值,饲料产品价格＆市场渗透率提升空间大。

   盈利预测与投资评级:公司积极布局酒糟生物发酵饲料项目扩大在手规模,将提升远期盈利,考虑产能爬坡和新项目建设进度,我们将公司2023-2025年归母净利润从1.00/1.96/2.89亿元调整至0.74/1.49/2.42亿元,对应36、18、11倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:河湖淤泥订单不及预期,原材料价格波动,扩产低于预期