正海生物(300653):单二季度毛利率同比环比均提升,内部进一步提质增效

业绩回顾

   公司上半年业绩低于市场预期

   公司公布1H23业绩:收入2.25亿元,同比减少3.0％;归母净利润1.1亿元,对应每股盈利0.61元,同比增长5.5％,归母扣非净利润1.1亿元,同比增长6.0％,低于市场预期,主要由于公司终止种植体代理业务,部分产品因为集采降价等原因。

   发展趋势

   公司单二季度归母净利润同比增长15.0％至5,644万元。23年单2季度,公司收入同比增长1.5％至1.15亿元,归母扣非净利润同比增长15.9％至5,624万元。单二季度毛利率为90.8％,同比增长3.3ppt/环比增长1.0ppt,我们认为主要由于公司强化内部管理,进一步提质增效。

   我们预计口腔板块产品下半年有望改善。2023年上半年,公司口腔修复膜收入10,604.67万元,同比减少3.6％,我们认为主要由于齿科行业种植牙手术量增长不及预期。该板块上半年毛利率为90.3％,同比略下降0.8ppt。我们预计下半年该板块业务有望随着种植牙量恢复增长而放量。

   2023年上半年吸收硬脑(脊)膜补片产品恢复增长态势,集采成功中选。

   2023年上半年,该板块产品收入9,093.14万元,同比增长6.1％。该板块上半年毛利率为92.7％,同比增长1.3ppt。根据公司2023年半年报公告,2023年6月,公司产品在江苏省开展的接续采购中成功接续中标;另外,2023年7月,该产品也在辽宁省省际联盟带量采购中入围拟中选。

   公司积极布局新产品。根据公司公告,截至7月31日,1)公司活性生物骨产品已经于去年10月获批,目前已经在10个省挂网,2)钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验全国入组工作已完成。3)乳房补片和宫腔修复膜产品正处于临床试验阶段。

   盈利预测与估值

   考虑到公司已经终止种植体代理业务,以及部分产品集采在未来逐步落地,我们下调2023年净利润预测19.9％至2.04亿元,我们首次引入2024年净利润预测2.49亿元。当前股价对应30.5倍2023年市盈率和25.0倍2024年市盈率。我们维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价21.6％至47.8元,对应42.3倍2023年市盈率和34.6倍2024年市盈率,较当前股价有38.5％的上行空间。

   风险

   产品研发注册不及预期,新产品推广不及预期,带量采购政策执行超预期。