联德股份(605060):产能释放促成长,盈利能力稳中升

事件:2023年8月1日,公司公告,2023年上半年,实现营收6.13亿,同比+23.2％,归母净利润1.37亿,同比+34.8％。单Q2,实现营收3.33亿,同比+22.9％,归母净利润0.8亿,同比+25.0％。

   公司产能释放进展顺利,推动营收稳步提升。2022年,公司"年新增34800套精加工技改项目"顺利落地,实现机加工有效产能扩张,控股子公司力源金河的技改项目也顺利投产,通过建立全新的树脂砂铸造生产线,与联德现有业务协同,补充铸造产能。截至2023年6月末,公司拥有10个数控加工车间、129台大型加工中心,并具备年铸造能力7万吨,金河技改项目基本完成产能爬坡,在经营规模上具有显著优势,同现有客户稳定合作基础上,通过缓解产能瓶颈实现营收规模扩大。

   推动子公司提效减亏,盈利能力稳中有升。公司2023年Q2,毛利率38.24％,同比+1.5pct,环比+0.85pct;净利率23.92％,同比+0.44pct,环比+3.91pct。公司盈利能力稳定提升,我们认为系:①控股子公司力源金河产能释放,公司整体资源配置和利用效率提升;②参股子公司力源液压减亏工作推进,公司对联营企业投资亏损同比、环比均有所下降;③费用控制相对稳定,期间费用率9.58％,同比+1.38pct,环比-4.72pct。

   投资新建墨西哥工厂,增强全球客户深度合作:公司此前公告拟以自筹资金投资建立墨西哥子公司,首期总投资规模5656万美元,建设期2年,计划达产后形成精密部件38000件年产能,其中压缩机部件2万件,工程机械部件1万件,农机部件8000件,预计增收2974万美元/年,约合人民币2.1亿,约占公司2022年总营收的19％。墨西哥基地有利于公司进一步拓宽海外市场合作渠道,拓展更多海外龙头新客户,同时满足现有客户低成本供应链需求,为公司持续发展提供支撑。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.86/20.60/28.64亿元,同比增速分别为23.7％/48.6％/39.0％,归母净利润分别为3.0/4.4/6.0亿元,同比增速分别为21.2％/47.4％/35.9％,对应PE分别为22/15/11倍。2024-2025年,公司有望进入产能集中释放阶段,高盈利高成长性相对突出,3年净利润复合增速预期超过40％,给予一定估值溢价,2023年估值有望看到26X估值,对应6个月目标价32.24元,维持"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;经济复苏不及预期导致下游需求减少;产能扩张不及预期;重要客户流失;收购及参股公司业务开展不及预期。