雪迪龙(002658):被低估的环境监测龙头,新轮上升期开启-深度点评

环境监测领域领军企业,"技术+产品+资金"保驾护航。公司起家于CEMS在电力行业的销售,已实现大气、水、污染源、碳监测等全面覆盖。22年宏观经济承压下公司彰显强劲发展韧性:根据公司年报,22年实现营收15.05亿元(同比+8.97％)、归母净利润2.84亿元(同比+27.89％)。公司仪器产能充裕、在手资金充沛,有望依托创始人及研发团队的深厚技术底蕴,实现环境监测及高端科学仪器领域的拓展。

   非电污染源监测打造业务基本盘,火电装机、非电超低排放等新需求保障成长性。根据公司年报,分业务来看2022年公司设备类营收(环境监测8.6亿元＆工业过程分析0.9亿元＆气体分析仪及备件2.1亿元)、服务类营收(系统改造及运维3.2亿元)、EPC等营收(节能环保工程0.3亿元)占比为77％/21％/2％。综合测算下"十四五"期间污染源监测设备销售市场达289亿元,末期运维市场达84亿元/年,非电企业污染源监测打造公司坚实业务基本盘。叠加火电新增装机(约7亿元监测设备市场空间)、钢铁行业超低排放改造(约18亿元监测设备市场空间)的增量需求保障环境监测业务未来三年的成长性。

   碳监测打开成长空间,重视科学仪器新兴潜力股。(1)碳监测:伴随CCER市场重启,利用CEMS测量碳数据将成为碳监测重要依据,据我们测算未来3～5年碳监测设备空间最高可达120亿元;而碳监测与污染源监测客户基本同源,公司有望脱颖而出。(2)科学仪器:公司依托海外收并购,主攻色谱、飞行时间质谱仪,科学仪器平台雏形初显。

   盈利预测与投资建议。预计2023-25年归母净利润为3.06/3.62/4.36亿元,对应PE为18.6/15.7/13.0x,参考可比公司给予公司2023年25xPE,对应合理价值12.12元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。订单获取不及预期;竞争加剧风险;坏账风险等。