四川成渝(601107):资源整合强化实力,多元业务共同成长

事件:四川成渝公布2023上半年度业绩预告。公司2023年上半年度预计实现归母净利润8.06亿元,同比增加91.3％;扣非归母净利润7.4亿元,同比增加60.0％。本期业绩增加的原因主要为:经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升,从而车流量回升明显,通行费收入同比增长约4.2亿元;上年同期业绩处于历史低位,从而公司归母净利润同比大幅增加。

   四川成渝在四川高速公路领域发挥着重要作用。车辆通行费、建造服务和能源销售是四川成渝的主营业务,三项收入在2022年的营收中分别占比31.6％、41.4％、18.8％。公司近年致力于多元化经营,大力拓展服务区、加油站、多式联运等沿线路衍经济业务。公司管理运营多条省内外高速主干道,区域运输需求大、车流量相对稳定。2021年,控股股东股权调整,公司与省内国资背景的其他公司联系更紧密,有利于公司提升公路投资建设运营对其他业务板块的协同带动能力。

   基建政策长期利好,新能源板块蓬勃发展。四川省高速公路网规划待建里程长、资金需求大,公司有望持续通过市场化模式参与省内高速公路项目、土地及矿产及旅游等资源的开发;2015-2022年,四川省公路建设固定资产投资CAGR为8.9％,行业成长空间大;新能源汽车产销量逐年攀升,其上下游产业市场前景广阔,公司将新能源板块作为公司的培育主业,以蜀道新能源公司为实施主体,完成了充换电站的收购运营;成功打造全国首条高速"充换电走廊";完成全国首座高速公路重卡充换电一体站试运营服务。

   业务规模稳定扩张,经营利润企稳回升。公司自2016年起总资产规模不断扩大,同时资产负债率波动下降。2022年,公司营收突破宏观环境因素限制实现了正增长,旗下多家公司也实现了营收及净利润的增长;2023年上半年,由于经济复苏、出行需求增长、公司经营服务提升等因素影响,各路段通行费收入回升,公司净利润也同比增加。公司成本管理有效,除非经常项目外成本与营收增减幅度基本同步。2022年,公司股利支付率为40.1％,达历年新高。

   盈利预测与投资建议:我们认为随着公司利润的反弹、资源整合后控股股东对公司成长性的加持,以及相较于可比公司的成长空间,2023-2025年,预计实现归母净利润分别为15.7、19.4、24.1亿元,每股净资产BPS分别为6.2、6.6、7.2元。根据行业和公司基本面分析预测,给予公司2024年0.8倍PB估值,对应目标价5.28元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:高速公路收费政策调整、在建工程建造进度不达预期、在建工程收入确认延迟、油品销售价格波动等风险。