雅化集团(002497):拿下龙头客户长单,产能消化有保障

事件:11)2023年8月1日,公司发布公告,公司与特斯拉延长供货协议,将供货协议期从原来的20212025年延长至20232030年,约定2023/8/12030/12/3131,特斯拉将向公司合计采购约20.730.1万吨电池级氢氧化锂;22)2023年8月2日,公司发布公告,公司与宁德时代签订采购协议,约定2023/8/12025/12/3131,宁德时代将向公司合计采购4.1万吨电池级氢氧化锂。

   龙头客户再下长单,保障未来产能如期消化。特斯拉延长供货协议、产业链龙头提前锁定长单,证明了公司电池级氢氧化锂在产业链中的品质和客户口碑,作为国内电氢产品头部供应商,公司锂盐产能位居前列,同时大幅扩产加速进行中,在行业供需格局迎来转变、锂盐价格下跌趋势下,与客户长期合作培育的渠道优势、客户履约能力的重要性将大幅提升。

   在参股包销协议基础上,海外布局自有矿保障原料供给。公司通过参股和签订包销协议的方式,锁定李家沟锂辉石矿、Core公司、银河锂业、ABY、DMCC锂精矿长期供应,李家沟锂矿预计2023年底建成投产,锂精矿年产量18万吨,公司具备优先采购权,Core公司20232026年锂精矿年供应量7.5万吨,2023年3月又额外增加1.85万吨;2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿,其中津巴布韦Kamativi矿一期公司预计2023年9月投产,二期2024年3月建成,投产后锂精矿年产量35万吨,纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权,目前勘探工作进行中,并购自有矿将进一步增强公司锂原料自主可控能力。

   氢氧化锂龙头,锂盐产能加速扩张。2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产,公司目前锂盐产能合计7.3万吨;雅安三期10万吨锂盐项目(6万吨电氢4万吨电碳)已启动,预计2024年底建成投产,投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨以上,公司市场份额有望进一步提升。

   海外客户份额提升,在手订单充足。公司锂盐产品主要为氢氧化锂,客户口碑良好,下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SKON、LGES等产业链头部企业,公司未雨绸缪,基于对锂盐行业供需格局的前瞻性判断,积极调整客户结构,2022年海外客户占比获得较大提升;国内外龙头客户签订供货协议,公司在手订单充足,保障扩张产能如期消化,看好公司长期培育的销售渠道优势和海外客户良好的履约能力。

   投资建议:公司多渠道保障原料供给,布局自有矿提升盈利能力,雅安二期如期投产,雅安三期稳步推进,投产后公司锂盐产能将大幅扩张,在锂价下跌趋势下,原料自给率提升锂盐扩产构筑核心竞争优势,我们预计公司20232025年归母净利为16.60、27.01和38.55亿元,对应8月4日收盘价的PE分别为13、8和6倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度不及预期,海外锂矿开发进度滞后。