路德环境(688156):白酒糟变废为宝,转型成长进行时-公司深度报告

公司概况:高含水废弃物处理与资源化利用的科技创新型企业。公司主营业务包括白酒糟生物发酵饲料和淤泥固废处理。前期公司以河湖淤泥处理和工程泥浆处理服务为主,而近年来白酒糟生物发酵饲料业务增速迅猛,已成为公司增长的核心驱动力。公司实施新一轮股权激励,助推白酒糟生物发酵饲料业务快速增长。

   核心看点:白酒糟变废为宝,产能有望持续扩充。我国下游饲料市场产量达3亿吨,上游鲜酒糟每年产生约2000万吨,多数未被有效利用。公司通过自主研发,构建有机糟渣微生物固态发酵技术体系,将鲜酒糟转化为功能性生物发酵饲料,一方面满足饲料企业基础蛋白质替代需求,另一方面提升养殖企业中经济动物的健康状况及经济效果。公司上游配套大型酒企,下游销售优质客户,2022年7万吨产能已呈现紧缺态势,正积极投建产能,2025年有望实现50万吨产销量,大幅推动业务增长。

   传统环保业务:公司根基,稳步推进。河湖淤泥及工程泥浆市场空间庞大,疏浚市场规模近1000亿元,而含工程泥浆在内的建筑垃圾总体资源化率不足10％,仍处早期发展阶段。竞争格局上,行业内从事河湖淤泥处理业务的企业多为国企及上市公司子公司,从事工程泥浆处理和利用的企业则更少,A股市场尚无可比公司。公司自主研发泥浆脱水固结一体化体系,叠加创新的工厂化模式运营,形成独特的竞争优势。此外,公司还在碱渣治理方向斩获超6亿元订单,为公司传统环保业务再添新动能。

   投资建议:饲料业务有望放量,把握成长机遇。伴随多处新工厂的投建及运营,公司白酒糟生物发酵饲料产量今年有望逐步攀升,业务有望进入快速增长期。叠加稳健的传统环保业务,我们认为公司当前估值偏低,预计2023-2025年归母净利润增速为151.0％/102.2％/49.8％,目标价36.2元,对应2024年28XPE,首次覆盖给予"买入"评级。

   股价催化剂:投产节奏超预期,新品上市反馈超预期

   风险因素:豆粕价格下跌超预期,投产进度不及预期,河湖淤泥业务开展不及预期