兰花科创(600123):煤炭量增,化产提价,成长不误分红

维持盈利预测目标价,维持增持评级。公司23H1实现营收65亿元(-16％)、归母净利14亿元(-31％),受煤价影响业绩下滑,但Q2销量317万吨,环比+68万吨/+27％,销量提升,业绩降幅低于预期。考虑到尿素价格回升、新建矿井投产,维持公司2023～2025年EPS至2.23、2.36、2.47元,维持12.29元目标价及增持评级。

   煤炭:产能释放期,具备量增逻辑。1)2023年产能提升15％,2023年同宝煤矿(90万吨、8月1日投产)、沁裕煤矿(90万吨、7月10日联合试运转)增加产能,望云煤矿(产能核增90→120万吨)有望贡献增量;2)2024年产能再提升13％,百盛煤业(90万吨)、芦河煤业(90万吨)有望试运转;

   3)2023年公司计划煤炭产销量1330万吨,销量较22年增加167万吨尿素:海外大涨,国内反弹,公司受益。1)俄乌冲突影响全球尿素贸易,国际尿素价格飙涨,黑海尿素fob吨售价由6月中旬的223美元上涨至8月第一周的393美元;2)出口预期增强,叠加低库存,国内价格补涨;

   3)公司尿素实现纵向一体化,提价后利润定有留存;4)尿素涨价后,无烟煤有望补涨,公司业绩弹性较大,测算无烟煤每上涨100元增利4.1亿元、尿素每上涨100元增利0.6亿元。

   资产质量优化,成长不误分红。公司减值计提下降,2022年减值1.7亿元较2021年下降4.4亿元,且负债率截至2023年一季度末降至48.8％。报表持续修复,公司承诺2023～2025年分红率不低于30％。

   风险提示:煤价超预期下跌、产量释放不及预期。