荣泰健康(603579):利润率显著提升,静待需求回暖

事件概述

   8月7日,公司发布2023年半年报:2023H1公司实现收入8.90亿元(YOY-19.20％),归母净利润1.05亿元(YOY+21.48％),扣非后归母净利润0.96亿元(YOY+19.63％);2023Q2单季度公司实现收入5.04亿元(YOY-6.03％),归母净利润0.67亿元(YOY+140.42％),扣非后归母净利润0.70亿元(YOY+87.72％)。

   分析判断

   收入端:按摩品类可选属性较强,整体需求仍较为疲软。根据公司半年报,国内线下积极推进临街店铺,S80等新品拉动下实现增长;国内线上布局全价位段,其中抖音直销收入受益于品牌自播等快速增长。海外整体下滑,分区域看韩国H1下滑较多;美国小幅下滑,但Q2已有回暖;欧洲、中东和东南亚市场总体平稳;俄罗斯市场增幅较大。

   利润端:调整产品结构+内部降本增效,受益汇率及原材料价格回落,利润率大幅改善。23H1公司实现销售毛利率31.35％,同比+5.35pct,销售净利率11.84％,同比+3.96pct。对应Q2公司实现销售毛利率32.94％,同比+8.46pct,销售净利率13.42％,同比+8.16pct。费用率方面,加大销售费用投放。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为11.90％/4.11％/4.19％,同比+2.95pct/-0.04pct/+0.04pct;对应Q2分别为12.56％/3.94％/3.97％,同比分别+2.83pct/-0.52pct/+0.15pct。

   投资建议

   我们预计23-25年公司收入分别为21.4/24.1/26.8亿元,同比分别+6.8％/+12.4％/+11.2％。毛利率方面,考虑到大宗价格回落,预计23-25年毛利率稳步提升,分别为30.0％/30.3％/30.6％。对应23-25年归母净利润分别为2.24/2.56/2.84亿元,同比分别+36.5％/14.3％/10.8％,相应EPS分别为1.61/1.84/2.04元,以23年8月8日收盘价22.42元计算,对应PE分别为13.90/12.16/10.98倍。可比公司23年平均PE为28倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅上涨、竞争格局恶化、新品销售不及预期等。