立达信(605365):收入端受高基数影响,利润端受期间费用拖累

2Q23业绩符合市场预期立达信公布1H23业绩:1H23营业收入30.67亿元,同比-21.58％;归母净利润1.02亿元,同比-64.27％;扣非后归母净利润9454万元,同比-64.27％。对应2Q23营业收入15.86亿元,同比-25.13％;归母净利润6792万元,同比-64.43％;扣非后归母净利润9093万元,同比-51.64％。

   公司2Q23业绩接近此前预告上限,符合市场预期。

   收入受高基数拖累,同比降幅扩大:1)公司自4Q22起感受到海外客户去库存压力,4Q22/1Q23收入同比-17％/-17％,但2Q23收入同比降幅扩大至25％。除了行业性质的需求不佳,我们认为公司去年同期高基数也是重要原因,2Q23收入相比2Q21仍实现8％增长。2)第二成长曲线保持较强韧性。照明业务方面,根据中国照明电器协会数据,1H23我国照明产品出口总额约277亿美元,同比下降约5％;同期公司照明主业收入下降20％以上,主因去年光源和家具灯具收入基数较高。IoT业务方面,我们估计上半年收入同比约个位数下滑,在海外消费疲软的环境下保持较强经营韧性。

   加大自主品牌投入,费用率拖累业绩:1)1H23公司毛利率达28.2％,同比+4.8ppt,我们认为主要系原材料价格处于低位,自主品牌业务收入占比提升,以及人民币贬值有所贡献。2)今年公司加大了国内外的自主品牌业务费用投放,且收入下滑放大了费用的负面影响,导致期间费用率同比提升较多,拖累业绩。1H23销售/管理/研发费用率同比+4.4/+3.0/+2.3ppt。综合影响下,1H23公司归母净利率同比-4.0ppt至3.3％。

   发展趋势公司去库存周期晚于行业,期待拐点到来:与其他照明外销企业相比,得邦照明和阳光照明从2Q22开始收入同比下滑,立达信的去库存周期晚于行业开始,因此我们认为市场也无需过分担忧公司恢复节奏偏慢。考虑到公司去年三季度收入相比往年同期仍然是高点,我们预计拐点更有可能在4Q23到来。针对海外照明需求疲软,公司也在积极开拓专业灯具领域,上半年该业务表现明显好于家居灯具,我们看好公司在照明领域的长期发展。

   盈利预测与估值由于公司收入端恢复节奏偏慢,且保持高费用率,我们下调2023/2024年净利润33％/15％至3.02亿元/4.53亿元。当前股价对应2023/2024年25.5倍/17.0倍市盈率。由于近期出口产业链估值中枢提升,我们维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应2023/2024年30.0倍/20.0倍市盈率,较当前股价有17.5％的上行空间。

   风险需求复苏不及预期风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险。