立华股份(300761):黄鸡业务短期承压,Q2完全成本环比下降-2023年中报点评

上半年猪鸡价格低迷,归母净利润同比减少281％。公司2023H1实现营收69.59亿元,同比+20.86％,实现归母净利润-5.92亿元,同比-281.36％,收入增长主要系肉鸡及肉猪销量同比增长明显,盈利承压主要系上半年肉鸡及生猪价格低迷且饲料成本较高。分季度来看,公司Q2单季营收为35.48亿元,同比-16.44％,归母净利润为-2.01亿元,同比-1013.64％。

   黄鸡养殖成本环比改善,生猪出栏快速增长。(1)鸡业务:报告期末完全成本降至6.7元/斤以下。公司2023H1肉鸡销量为2.13亿只,同比+13％,销售均价13.18元/公斤,同比-2％,对应鸡业务收入同比+15％至61.71亿元。受鸡价低迷影响,盈利承压明显,毛利同比-95％至1973万元,但受Q2饲料成本降低以及出栏均重下降影响,单斤完全成本在期末降至6.7元/公斤以下,环比改善明显。(2)猪业务:出栏量同比+88％。

   公司2023H1商品猪出栏量同比+88％至36.60万头,收入同比+123％至7.55亿元,毛利同比-125％至-1.01亿元,对应头均毛利-276元。

   黄鸡父母代产能回落,价格再起确定性高。从禽业分会监测的供给端数据来看,截止2023年6月4日,国内祖代鸡存栏(在产+后备)264万套,同比增加0.48％;父母代存栏(在产+后备)2254万套,同比减少2.10％,在产父母代存栏比2019年同期相比下降了5.31％。黄鸡近期产能持续回落,后续伴随着生猪和白鸡景气回升,我们认为黄鸡价格再起的确定性较高,立华股份作为黄鸡龙头之一有望受益板块盈利回升。

   多个新建屠宰项目预计年内投产,看好"冰鲜拓展+食品延伸"战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰,计划至2025年形成占总出栏量50％左右的鲜禽加工能力。截至报告期末,公司湘潭屠宰项目已投产,扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时,公司正在向食品端业务延伸,未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下,公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:公司作为国内黄鸡养殖龙头之一,短期看好鸡价景气带动盈利,长期看好冰鲜业务成长空间,维持"买入"评级。考虑到上半年黄羽肉鸡行情较低迷,我们将公司2023-2025年归母净利润预测分别调整为2.1/7.6/21.9亿元(原为12.1/20.0/5.7亿元),对应EPS为0.44/1.65/4.75元,对应当前股价PE为41.5/11.2/3.9X。