禾丰股份(603609):已然雄踞关外,旨在问鼎中原-深度报告

三十年造就农牧巨头,全产业链一体化经营。禾丰股份历史可追溯至1995年,由饲料业务起家,而后逐渐延伸产业,分别于2008年和2016启动肉禽和生猪业务,完成全产业链一体化布局,历经近三十年发展成长为我国东北地区农牧行业的龙头企业。在具备资深专业背景和丰富管理经验的团队带领下,公司营收规模稳步增长,过去五年的营业收入年复合增速为20％,并且在行业低迷时,依然能实现每年盈利。

   饲料产业为核心主业,区域龙头走向全国。饲料行业已步入高质量发展阶段,产量增速逐渐放缓,行业内部竞争激化,集中度将不断向头部集中。公司作为东北地区饲料龙头企业,原料采购、技术研发、品牌认知等多方面综合优势明显,产能充裕,未来将稳步扩大经营规模,在做大做强东北市场的基础上,不断开拓关内市场,稳步推进全国扩张。

   屠宰规模行业居首,白鸡景气持续向好。公司打通了从父母代种鸡养殖到鸡肉深加工的肉禽全产业链布局,经过十几年的快速发展,目前白鸡屠宰量已稳居行业第一。随着祖代引种量减少逐渐向下游传导以及消费端边际改善,白鸡价格有望保持上涨势头,行业迎来景气上行周期,进而有望带动公司肉禽产业盈利水平提升。

   效仿白鸡进军生猪养殖,质量为基稳健扩产。2018年布局以来,公司生猪出栏规模实现跨越式增长,2022年控参股企业合计外销出栏生猪已达97.6万头。7月后半月来生猪价格强劲反弹,公司生猪养殖盈利情况明显改善。从目前供需角度而言,行业产能去化趋势不改。公司将继续着力降本增效,以经济效益为基础稳健扩产,打造稳定盈利点。盈利预测与估值:公司当前PB估值处于上市以来最低水平,尽管行业仍处于低谷期,但公司依然有望依托自身经营能力保持稳健增长。随着白鸡行业景气上行、生猪价格开始回暖,公司业绩有望逐步改善,估值或将同步修复。我们预计公司2023-25年实现营业收入355.25/402.98/447.17亿元,净利润5.2/6.3/6.9亿元,对应EPS分别为0.57/0.68/0.76元,对应当前PE估值分别为16.35/13.71/12.34倍。首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:原料及生猪价格波动,养殖疫病,业绩预测和估值不达预期