卓越新能(688196):Q2业绩环比改善,看好公司生物柴油出口潜力

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   公司发布半年度报告,2023年上半年实现营业收入18.29亿元,同比下降19.09％;实现归母净利润1.52亿元,同比下降42.76％。其中,23Q2单季度实现营业收入9.33亿元,同比下降27.31％、环比增长4.12％;实现归母净利润0.81亿元,同比下降51.19％、环比增长13.07％。

   生物柴油价差环比略有改善,公司Q2业绩向上修复上半年,国内和福建省生物柴油及其混合物出口量分别为117.51、25.25万吨,同比分别增长58.13％、12.10％,欧洲市场需求保持良好势头,但受到经济衰退影响、大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响,产品市场价格陆续下行和波动。上半年,公司依托多年积累的品牌和渠道优势,生物柴油销量同比增长10.85％;原料价格下跌带动营业成本同比下降16.65％,但生物柴油、DOP等价差同比下降拖累业绩表现。分季度来看,Q2公司盈利环比改善,我们认为主要系价差环比修复所致。

   欧洲低碳化进程持续推进,生物柴油需求有望保持增长欧盟是全球最大的生物柴油消费市场和进口区域。2023年3月,欧盟理事会和议会就可再生能源指令《REDIII》的修订达成临时协议,显示到2030年将可再生能源在欧盟总能源消费中的份额提高到42.5％,再增加2.5％的指示性补充目标,使其达到45％。同时,欧盟碳边境调节机制(CBAM)将于2023年10月1日起正式生效,其中2023年至2026年为过渡期,从2027年开始全面征收"碳关税"。从欧盟政策的调整变化来看,不断提高的可再生能源目标将继续促进生物柴油的应用和推广;欧洲市场对于生物柴油的需求,特别是对由各类废油脂生产的生物柴油的需求,预计仍将保持增长。

   加强"生物质能化一体化"布局,看好公司生物柴油出口潜力公司是国内产销量和出口量最大的生物柴油生产企业,废油脂甲酯化转化率达到99％,生物柴油高品质产品得率高于90％,整体技术处于行业领先水平。截至报告期末,公司拥有生物柴油产能50万吨/年,生物基材料产能9万吨/年。公司生物柴油主要出口欧洲市场,在欧洲生物柴油需求持续增长的背景下,公司加强"生物质能化一体化"的产业布局,持续推进生物柴油扩张。20万吨/年烃基生物柴油(兼生物航煤)生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作,长周期设备陆续订购,全力推进项目开工准备工作。我们认为,欧洲低碳化进程持续推进有望刺激生物柴油进口需求,随着公司生物柴油产能持续扩张,看好公司生物柴油出口潜力。

   投资建议预计2023-2025年公司营收分别为38.18、42.65、54.20亿元;归母净利润分别为3.72、4.47、5.71亿元,同比增长-17.68％、20.17％、27.83％;EPS分别为3.10、3.72、4.76元,对应PE分别为14.97、12.46、9.75倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。