药石科技(300725):分子砌块优势稳定,布局新兴业务领域

业绩回顾

   1H2023业绩略低于我们预期

   公司公布1H2023业绩:收入8.44亿元,同比+14.89％;归母净利润1.14亿元,同比-25.61％;扣非净利润1.08亿元,同比-28.36％;略低于我们预期,主要因公司处于产能建设初期,折旧压力大,人员及研发成本支出高。

   发展趋势

   分子砌块规模化供应保持稳健增长,分子砌块保持领先优势。1H2023分板块看,分子砌块收入1.83亿元,同比+5.36％;CDMO收入6.51亿元,同比+17.35％(其中,分子砌块规模化供应收入1.85亿元,同比+30.28％)。

   1H2023,公司新设计分子砌块超过7千种,覆盖KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2等热门靶点需求,完成超过4千种全新分子砌块的合成,利用全新的酶化学技术,设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸,满足目前以GLP-1为代表的多肽药物开发需求。

   CDMO业务稳步推进。1H2023,公司承接API项目数35个,其中2个项目进入临床III期、注册验证及商业化阶段,2个为原料-制剂一体化项目,所承接API项目中有25个项目来自欧美客户。美国药石进一步增强工艺研发服务及GMP能力。

   Hatfield工艺研发中心已陆续向美国合作伙伴交付了多个API和GMP项目。美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用,我们认为将进一步加强美国药石临床阶段GMP项目的交付能力。

   前瞻布局新技术及新业务。在虚拟化合物库的基础上,重点开发了公司独有的创新化学空间构建AI算法平台,搭建了基于超大成药化学空间的人工智能药物发现技术平台。在PROTAC领域,建立了从PROTAC研发、API和制剂开发以及GMP生产一体化能力,为PROTAC药物发现、开发和商业化提供解决方案。为多个客户提供新颖payload和linker以及linkerpayload复合物,支持各类ADC药物早期开发。公司工艺开发团队具备ADC化学部分CMC及CDMO服务经验,报告期内完成了多个创新linker的工艺路线开发及公斤级生产,同时对多种payload的工艺路线进行了优化,持续为新型ADC药物的开发赋能。

   盈利预测与估值

   考虑到公司处于产能建设初期,折旧压力大,人员及研发成本支出较高,我们下调2023/2024年净利润8.0％/6.4％至3.95亿元/5.18亿元。当前股价对应2023/2024年25.7倍/19.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到近期医药板块系统性调整,我们下调目标价30.4％至64.00元对应32.3倍2023年市盈率和24.7倍2024年市盈率,较当前股价有25.6％上行空间。

   风险

   汇率波动,订单波动,新业务拓展不及预期,产能利用率爬坡不及预期。