开能健康(300272):高端水处理设备开拓者,全球化+自主品牌贡献成长-深度研究

高端人居水处理设备开拓者,全产业链完备布局。开能健康在国内开创家庭"全屋净水"理念,覆盖整机全产业链,核心部件自主制造率达90％,并通过"数字化工厂"、规模化生产等建立成本优势。公司享有国际声誉,为欧美地区水处理设备核心供应商,近三年海外收入规模不断提升,海外收入占比均超过60％,海外市场净水机渗透率高、消费者对净水概念接受程度高、消费习惯养成,开能以其性价比优势适应良好,近三年在北美收入增长较快。

   净水器市场空间广阔,全屋净水释放活力。我国净水器终端市场阶段性表现低迷,2022年行业销额185亿元,但从中长期而言,我国居民对饮用水安全的需求持续增长,且我国净水器普及率仅23％,与欧美的80％相比仍具较大市场空间。随着疫情等影响因素的逐渐消减,叠加消费者对净水认知的提升、健康意识的提高的驱动下,我国净水器市场景气度有望持续回升,同时,场景化用水需求带动净水系列产品从单一向全屋全场景延展,对于全屋净水系统的需求逐渐提升。行业格局分散,节能、智能等新政策出台后,行业集中度及高端净水器渗透率有望提升。

   跨国并购开拓海外市场,打造全球化服务。公司海外市场优势主要为三点:一站式的产品服务、欧美发达国家认证体系、客户的维系与开拓。海外市场线下为重要渠道,公司通过并购完善对北美等地区本土渠道布局:2018年收购加拿大CanatureN.A.Inc.,北美地区销售收入贡献由2019年的3.24亿加元快速提升到2022年的5.82亿加元,带动北美地区收入占比达到1/3;2019年通过CanatureN.A.Inc.完成对加拿大EnvirogardProductsLimited的收购,进一步增强在北美地区的竞争力。

   服务型收入、M2C自主品牌发展贡献未来成长。1)滤芯更换等服务型收入贡献未来增长。

   滤芯属于耗材,且随着终端市场的不断扩大,滤芯更换需求会加速放大。对标海外成熟水处理公司,其服务收入占比均较高,滤芯更换为主的后续客户服务市场空间较大。根据我们测算,至2030年净水器滤芯更换市场规模达到532亿元,是目前市场规模的1.4倍。

   2)发展M2C自主品牌。2021年起公司着重发力C端,2022年自主品牌营收2.7亿元,占国内营收的46％,公司C端业务发展取得显著成果,并对高低线城市差异化营销,高线城市采取DSR+直销模式,低线城市扁平化经销商管理,以"千城千商"为目标。

   首次覆盖,给予"增持"投资评级。我们预计公司2023-2025年实现营业收入20.0/22.8/25.4亿元,同比+21％/14％/11％;实现归母净利润12.9/15.8/17.4亿元,同比分别+39％/+22％/+10％。可比公司2023年PE为27倍,公司为25倍,对应当前股价仍有10％的上涨空间,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:汇率波动风险;海外需求低迷风险;原材料价格波动风险;业务开拓不及预期。