臻镭科技(688270):短期业绩承压,加码研发促长远发展

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:收入1.11亿元,同比+6.08％;归母净利润0.34亿元,同比-33.47％;扣非净利润0.30亿元,同比-34.94％。单季度来看,2Q23公司收入0.70亿元,同比-5.39％,环比+66.97％;归母净利润0.26亿元,同比-39.54％,环比+263.11％。公司业绩低于我们预期,主要由于公司研发费用大幅增长所致。

   发展趋势需求扰动下增速短期承压,毛利率仍维持较高水平。1)报告期内,在下游需求扰动下,公司业务增速短期承压。分产品看,射频收发和高速高精度ADC/DAC芯片及电源管理芯片分别实现收入0.53/0.39亿元,同比+4.16％/-9.50％;微系统及模组实现收入0.10亿元,同比+22.02％,营收占比同比+1.22ppt至9.35％。2)1H23公司毛利率/净利率分别同比-2.77ppt/-17.92ppt至89.8％/30.1％,毛利率下滑主要系毛利率较低的微系统及模组营收占比提升所致,净利率下滑主要系研发费用大幅增长所致。

   加码研发助力长远发展,紧跟低轨卫星产业趋势。1)1H23公司期间费用率同比+12.11ppt至51.36％,其中研发费用同比增长75.76％至0.52亿元,研发费用率同比+18.42ppt至46.46％。公司目前在研项目7个,1H23研发人员数量同比增长33％。

   2)公司针对低轨商业卫星研发多款产品,其中某16通道旗舰产品体积重量较传统方案下降90％,有效降低了低轨卫星的生产和发射成本。我们认为,高强度研发投入有望提升公司在射频、微系统、电源模块等领域的竞争力,随着低轨卫星产业规划的逐步落地,公司有望凭借技术壁垒及先发优势,分享低轨卫星星座产业红利。

   深耕特种射频模拟芯片,有望受益于新装备列装和信息化、国产化水平提升。公司深耕射频模拟芯片领域,重点攻关各细分领域的技术前沿方向,是国内少数能够提供特种射频模拟芯片解决方案的企业,产品广泛应用于卫星互联网、数据链、通信终端、相控阵等信息化装备。公司于2023年7月公告入选工信部第五批专精特新"小巨人"企业。我们认为,随着特种装备信息化、智能化的深入发展,以及核心器件国产化的提升,公司作为业内领先射频模拟芯片的供应商,有望受益于上述领域新型装备的列装。

   盈利预测与估值考虑到下游需求释放节奏,我们下调公司2023/2024年净利润预测25.6％/26.8％至1.35/1.85亿元,当前股价对应2023/2024年56.8/41.5xP/E。考虑到公司订单交付节奏,我们下调目标价49％至64.67元,维持跑赢行业评级,对应2024年53.3xP/E,潜在涨幅28.6％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)订单及交付不及预期风险。