特变电工(600089):硅料价格下降+产能检修致Q2业绩下滑,输变电板块在手订单充裕-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1实现营业收入498.17亿元,同比增长16.77％,实现归母净利润74.67亿元,同比增长8.17％;其中2023Q2实现归母净利润27.43亿元,同比下降27.47％,环比下降41.93％。

   硅料销售量增但价格阶段性承压,风光电站建设稳步推进。

   2022年公司甘泉堡基地3.4万吨/年技改项目和内蒙10万吨/年项目均已顺利投产,但2023H1内蒙项目逐套停产检修影响产能释放,2023H1公司实现多晶硅销量8.61万吨,同比增长80.50％,且随着产品产量和质量的提升,2023H1公司生产的N型料产量是去年同期的6倍。价格方面,单晶致密料均价从2023年1月初的17.62万元/吨下跌至2023年6月底的6.57万元/吨,使得公司该板块盈利能力承压。

   2023H1公司风光电站建设确认收入装机规模约1.02GW,新增获取指标约1.08GW。综合来看,2023H1公司新能源产业及工程板块实现营业收入159.83亿元,同比增长23.37％,毛利率同比减少11.73个pct至44.61％。

   煤炭销售景气度持续,输变电业务在手订单充沛。

   2023H1公司煤炭业务实现营业收入99.54亿元,同比增长24.96％,毛利率受矿坑内运输成本、爆破剥离成本增加影响同比下滑4.83个pct至44.04％,仍维持相对高位。截至2023H1公司煤炭核定总产能7400万吨/年,较22年底增长约400万吨/年。

   2023H1公司输变电相关业务实现稳健增长,共实现营业收入158.23亿元,同比增长23.58％,其中变压器/电线电缆/输变电成套工程营业收入增速分别为25.56％/13.88％/49.13％。2023H1公司输变电产业国内市场实现签约近200亿元,输变电国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额近60亿美元,国际单机项目实现签约3.45亿美元。

   维持"买入"评级:根据公司硅料产能释放进度和硅料价格走势情况,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25年实现归母净利润135/122/120亿元(下调18％/下调6％/下调4％),对应EPS2.67/2.42/2.37元,当前股价对应23-25年PE为6/7/7倍。公司煤炭业务高景气且盈利维持阶段性高位,未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量,维持"买入"评级。

   风险提示:硅料产能投放及销量不及预期;光伏行业新增装机量不及预期;电网投资不及预期;海外业务经营风险。