致尚科技(301486):游戏零部件旗手,光纤连接器拓新生

致尚科技成立于2009年12月8日,2011年开始切入富士康供应链,随后不断进行业务拓展,发展至今成为以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心,电子/光纤连接器为重要组成的平台公司。

   需求:(1)游戏需求稳定增长,主机游戏推动产业发展。游戏主机厂商寡头垄断,竞争格局相对稳定,游戏机型持续更新迭代,带动零部件制造业发展。(2)消费改善,汽车回暖,连接器需求增长。根据全球连接器市场调研机构Bishop＆Associates2021年统计数据,通讯连接器、汽车连接器、消费电子连接器分别占比23.47％、21.86％、13.13％。全球连接器市场规模由2016的541.64亿美元到2022年增长至832亿美元。受到疫情以及全球经济波动影响,近年西方国家连接器市场增速降低,随着全球连接器生产重心向中国转移,中国已经成为世界上最大的连接器市场,2021年中国市场占全球的32.03％。(3)大算力时代,MPO需求持续增长。根据IEC国际标准的规定,多芯束连接器已成为40G和100G数据中心网络传输的标准接口。未来进入400G数据中心时代,将需要大量32芯甚至更高密度的多芯束连接器,带动市场需求快速增长。

   供给:(1)国内游戏机零部件大陆厂商相对稀缺,竞争对手主要来自于日本。由于游戏机厂商竞争格局相对集中,其对于零部件厂商质量管控等相对严格,国内上市企业相对较少。(2)连接器厂商欧美占据主要位置,国产厂商在低端实现替代。根据Bishop＆Associates数据显示,2021年全球连接器企业CR10达到60％,泰科、安费诺、莫仕为行业前三,分别有15.41％、11.03％、6.04％的市场份额,国内厂商份额相对较低,随着国内市场的快速增加,国内厂商将逐步实现低端产品的替代。

   首次覆盖,给与"增持"评级。在游戏机零部件领域,预计未来伴随公司募投项目的进展,公司产能逐步扩张,业绩持续增长;在连接器领域,专业音响类连接器依托春生电子,保持相对稳健增长,汽车连接器预计随着汽车销量的回暖,公司业绩将有所改善。光纤连接器随着下游客户的增加,也将保持高速增长。预计2023-2025年公司营收分别为6.16/7.74/9.33亿元,归母净利润分别为1.49/1.89/2.26亿元。

   风险提示:下游复苏不及预期,产品拓展不及预期