冠豪高新(600433):底部回购显信心,下半年盈利改善趋势明确

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收34.49亿元,同比-9.6％,归母净利润-5032万元,同比-133.65％,扣非归母净利润-5983万元,同比-141.15％。23Q2公司实现营收18.23亿元,同比/环比-12.91％、+12.18％;归母净利润-5826万元,同比/环比-152.35％/-833.96％;扣非归母净利润-6699.33万元,同比/环比-160.48％/-1034.83％。

   23Q2纸价及部分纸种需求承压。上半年木浆价格超跌纸价相应调整,热转印纸供给扩张价格承压。高档涂布白卡:内需弱复苏,出口略有下滑,公司烟用白卡市占率近25％,上半年下游相应包装二维码加印、普遍更新设备,需求阶段性影响较大,但总量需求稳定,后期修复确定性强。

   成本压力下半年将明显改善,若售价企稳回升将带来明显弹性。23H1公司毛利率6.12％,同比-10.01pct,净利率-4.34％,同比-10.25pct。23Q2毛利率2.66％,同比/环比-14.77/-7.34pct,净利率-8.4％,同比-15.79/-8.62pct。23Q2公司销售费率/管理费率/研发费率/财务费率1.1％/3.1％/5.9％-0.3％,同比+0.001/+0.72/+1.45/+0.05pct。存货方面,截至2023年6月末,公司存货同比2022年末增加21.71％,其中库存商品增长130.78％,原材料库存减少7.59％,当前高价浆影响基本释放完毕,低价浆入库将显著降低生产成本,7月以来社会白卡、食品卡、转印纸等发布提价函,各纸种整体止跌并有小幅回升,看好下半年旺季需求加速回暖。

   拟回购2-4亿元,底部彰显信心。公司于7月29日发布回购股份的预案,拟以自有资金回购公司股份,总金额不低于2亿元且不超过4亿元,预计回购股份4000-8000万股,顺周期开启回购彰显发展信心。同时新增产能持续加码,30万吨高档涂布白卡与6万吨特种纸分别将于24年5月、12月投产,远期61.2万吨浆线打开成长空间。预计公司2023-2025E归母净利润分别3.61/5.44/6.7亿元,同比-6.8％、+50.9％、+23.1％,对应PE分别18.5X/12.26X/9.96X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧