禾丰股份(603609):低谷稳健扩张,静候行业复苏

事件:禾丰股份发布2023年中报:2023年上半年实现营收167.08亿元,同比增长21.19％;归母净利润-0.25亿元,由盈转亏。其中,二季度单季营收88.64亿元,同比增长19.59％,归母净利润-0.45亿元。

   点评:饲料市场份额持续提升,成本压力传导不畅影响利润。报告期内,面对下游养殖行业普遍低迷、饲料需求不振的不利形势,公司继续坚定不移地贯彻从"渠道优势"向"渠道与规模场并重"的战略转型,积极开拓规模养殖场客户,上半年公司饲料外销量依然增长11％至197.9万吨。但玉米、豆粕等饲料原料价格剧烈波动,养殖业不景气导致成长上涨压力向下游传导不畅。尽管公司通过优化配方、减少损耗协同降本增效,但饲料吨利依然出现下滑。近期猪价出现明显反弹,饲料提价通道打开,饲料业务盈利能力有望得到改善。

   兼顾量利稳步扩张,白鸡景气有望向下传导。由于去年年底白鸡行业集中换羽,导致商品鸡雏供应不稳,毛鸡价格先涨后跌、波动较大。且上半年终端消费的恢复速度不及预期,白鸡行业盈利分化,上游种鸡获利颇丰,而下游养殖屠宰出现亏损。面对复杂的市场环境,公司兼顾量利、稳步扩张,上半年控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.7亿羽,同比增长16％。随着祖代引种减少影响逐渐向下传导,公司肉禽产业利润增长在望。

   不断优化生猪管理,持续提升养殖成绩。上半年生猪养殖行业深度亏损,公司着力控规模、调结构,以强化管理和控制成本为核心,在严格控制整体规模的同时果断淘汰落后产能、不断完善育种体系,养殖成绩稳步提升。报告期内控参股企业合计出栏生猪53万头,同比增长20.7％。尽管短期内造成一定损失,但有助公司优化产业布局,穿越行业低谷期。

   盈利预测与估值:鉴于消费复苏不及预期,导致饲料和白鸡价格向下游传导不畅,我们下调公司2023年盈利预测至3.30亿元,但维持2024-25年净利润预测6.25/6.94亿元不变,对应EPS分别为0.36/0.68/0.76元,对应当前PE估值分别为25.35/13.39/12.05倍。维持增持评级。

   风险提示:原料及生猪价格波动,养殖疫病,业绩预测和估值不达预期。