星帅尔(002860):光伏业务快速放量,驱动业绩实现高增

事件:公司发布2023年半年度报告,2023H1公司实现营业收入15.54亿元,同比增长126.23％;归母净利润达1.16亿元,同比增长50.78％;扣非归母净利润达1.10亿元,同比增长60.66％。分季度来看,2023Q2公司实现营业收入9.79亿元,同比增长145.60％;归母净利润达7,067.11万元,同比增长80.68％;扣非归母净利润达6,741.55万元,同比增长106.56％。

   光伏业务高增,释放收入增长弹性。2023H1公司光伏业务实现营业收入11.07亿元,同比增长375.86％,受益于光伏行业的蓬勃发展,公司下游客户需求旺盛,光伏组件订单持续增长,公司合理增投生产线,扩大产能,推动光伏业务收入持续增长。电机业务实现收入7626.21万元,同比增长3.38％。白电业务基本盘稳健,上半年实现营业收入3.56亿元,与去年同期基本持平。

   转型推进导致收入结构变动,毛利率中枢下移。2023H1公司毛利率15.53％,同比下降5.03pct,主要由于公司收购富乐新能源切入竞争激烈的光伏赛道后,毛利率水平偏低的光伏业务在公司收入中占比快速提升,导致公司毛利率中枢下移。分业务来看,2023H1白色家电业务的毛利率达到30.52％,同比上升0.83pct;光伏业务毛利率11.14％,同比上升3.23pct,规模效应逐步显现;电机业务毛利率8.38％,同比减少12.22pct,主要系成本抬升导致。费用端来看,2023Q2销售/管理/财务/研发费率为0.44％/1.49％/-0.30％/3.42％,同比分别变动-0.38/-1.92/+0.45/-0.15pct,提质降费效果较为稳健。

   多元化布局新能源赛道,打开未来成长空间。光伏业务方面,公司通过向不特定对象发行可转换债券的方式投资建设"年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目",预计9月完成基建工作,今年年底前逐步投产,未来计划逐步实现5GW/年的产能。电机业务方面,子公司浙特电机与比亚迪供应链管理有限公司签署《生产性物料采购通则》,正式进入比亚迪供应链体系,有望带动公司电机技术水平和应用空间的提升。此外,富乐新能源与长风智能签署了《储能业务战略合作协议》,跨入储能新赛道。公司未来将强力打造"以家电板块为基础、以新能源板块为先导"的一体两翼发展模式,绘制新的成长曲线。

   投资建议:公司积极布局新能源赛道,光伏、新能源车、储能等相关业务蓬勃发展,为业绩增长提供新动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.93/2.46/3.07亿元,EPS分别为0.63/0.80/1.00元,对应PE分别为20/16/13倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品销售不及预期的风险;产能建设及投放不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险。