星帅尔(002860):半年度收入翻倍增长,光伏盈利能力显著提升

事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入15.54亿元,同比增长126.23％,归母净利润1.16亿元,同比增长50.78％。

   营收专业绩高增,光伏业务收入占比提升至7成。单季度来看,Q2公司实现营业收入9.79亿元,同比增长145.60％;归母净利润0.71亿元,同比增长80.68％。分品类来看,23年H1白色家电/电机/光伏行业分别实现营收3.56/0.76/11.07亿元,分别同比-0.85％/+3.38％/+375.86％。光伏组件业务高增,上半年收入占比提升至71％,而白色家电/电机行业营收占比下滑至约23％/5％。分地区来看,公司93％的营收来自境内,同比+3pct。H1公司光伏组件产能较去年同期大幅增长,订单饱满产销两旺,为营收高增贡献主要力量。目前公司"年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目"正快速、有序进行中,公司预计今年年底前建成并逐步投产。

   子公司富乐新能源净利润大幅提升。2023年H1公司毛利率为15.53％,同比-5.03pct;净利率为7.83％,同比-3.59pct。单Q2公司毛利率为15.07％,同比-2.66pct;净利率为7.58％,同比-2.27pct。分品类来看,上半年白色家电/电机/光伏板块毛利率分别为30.52％/8.38％/11.14％,同比+0.83/-12.22/+3.23pct,电机板块盈利能力有较明显下滑。从子公司盈利来看,光伏业务所在的富乐新能源上半年净利润大幅提升至5755万元,去年同期仅有131万元。费用率方面,23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为0.73％、2.11％、3.54％,分别同比-0.17、-1.54、-0.38pct;单Q2销售、管理、研发费用率分别为0.44％、1.49％、3.42％,分别同比-0.39、-1.92、-0.15pct。

   营运效率显著提升,现金流改善。1)截至23年H1公司现金+其他流动资产合计8.51亿元,同比+95.63％,主要系发行可转债;应收票据和应收账款合计10.74亿元,同比+61.99％;公司存货为3.86亿元,同比+38.35％;应付票据和账款合计11.09亿元,同比+132.98％。2)从周转情况来看,公司23年H1期末存货周转天数同比-35.77天,应收账款周转天数同比-13.73天。3)23年H1公司经营性现金流净额为-0.11亿元,23年Q2经营性现金流净额为0.42亿元,同比+180.77％,现金流情况环比有所改善。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司23-25年营业收入分别为35.74/66.30/84.97亿元,分别同比+83.4％/+85.5％/+28.2％;归母净利润2.25/2.76/3.34亿元,分别同比+89.2％/+22.4％/+21.1％,对应PE为17.41/14.22/11.74倍。维持"买入"评级。

   风险因素:产能建设不及预期、原材料价格波动、汇率波动、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。