天润工业(002283):1H23业绩同比高增,空悬/转向新业态稳步推进

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入/归母净利/扣非净利为20.4/2.1/2.1亿元,同比+30％/+62％/+44％;其中,2Q23收入/归母净利/扣非净利为10.5/1.1/1.1亿元,同比+64％/+188％/+123％,环比+7％/+2％/+9％。归母净利/扣非净利润均位于业绩预告区间以内,符合我们预期。

   发展趋势

   受益于商用车行业复苏,收入利润同比高增。公司是商用车曲轴连杆龙头供应商,我们测算得1H23公司重型/轻型发动机曲轴市占率达60％/30％。

   中汽协数据显示,1H23国内重卡/轻卡行业累计销量48.9/93.5万辆,同比+29％/+10％,公司曲轴/连杆业务收入12.8/4.8亿元,同比+37％/+39％,跑赢行业、彰显龙头优势。此外,受益于疫情后海外市场需求持续增长,公司1H23出口业务收入4.0亿元,同比+39.5％,对收入占比提至19.8％。

   规模效应释放下盈利能力向好,2H23有望维持。2Q23毛利率26.3％,同环比+4.4pct/+2.2pct,主要系产品销量上行带来规模效应释放、摊薄固定成本所致。2Q23净利率10.2％,同环比+4.4pct/-0.5pct,环比下降主要系销售费用增长较多、整体仍呈向好趋势。2Q23销售/研发/管理费用率分别为2.7％/6.1％/4.2％,同比-0.5/+0.3/-1.9pct,环比+1.8/+0.1/+0.2pct,销量收入增长带动销售费用率提升、研发费用率维持在较高水平。展望2023全年,我们预计国内重卡/轻卡行业销量有望达到85/200万辆,同比增长26％/24％,公司2H23业绩有望维持1H23强劲表现。

   空气悬架、电控转向等新业态稳步推进,打造第二成长曲线。1H23公司空气悬架业务收入1.3亿元,同比+29％,占总收入的6.2％。公司公告显示,1H23空气悬架业务重点进行生产线建设、市场开发、新产品开发等工作,控股子公司天润智控完成20款项目立项、18款新产品设计以及43款新产品试制交付。7月20日公司发布公告签署协议、拟与汉拿万都(苏州)共同投资设立天润万都(山东)汽车科技有限公司(暂定名称),公司持有合资公司60％的股权,合资公司将聚焦商用车转向系统领域,与主机厂同步开发商用车电动转向系统。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测与跑赢行业评级。当前股价对应2023/2024年17.4/12.9倍市盈率,我们维持目标价8.87元,对应2023/2024年24.0/17.7倍市盈率,较当前股价有37.5％的上行空间。

   风险

   商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。