星帅尔(002860):光伏业务收入、利润双高增

业绩回顾

   1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23实现收入15.54亿元,同比+126％;归母净利润1.16亿元,同比+51％;扣非后归母净利润1.10亿元,同比+61％。对应2Q23营业收入9.79亿元,同比+146％;归母净利润7067万元,同比+81％;扣非后归母净利润6742万元,同比+107％。公司业绩符合此前预告,符合我们的预期。

   光伏业务高成长,家电业务弱复苏。1)1H23公司光伏业务收入同比+376％至11亿元,占公司收入比重达到71％。受益于上半年硅料价格下降以及公司收入规模的持续扩大,光伏业务利润率大幅改善。子公司富乐新能源1H23净利润率达5.2％,同比环比提升显著。2)1H23公司白色家电行业收入同比-1％,主要是1Q23受疫情影响有所下滑,我们判断二季度公司白电业务收入同比恢复正增长。3)1H23电机业务收入同比+3％,子公司浙特电机收入同比+20.5％,收入端恢复较好。但浙特电机积极开拓新能源车零部件等新业务,费用支出增加,利润率同比1H22有所降低。

   财务分析:1)1H23公司毛利率同比-5.0ppt至15.5％,主要由于毛利率较低的光伏业务收入占比快速提升所致。分业务看,受益原材料低价以及光伏业务规模效应的体现,白电行业毛利率同比+0.8ppt至31％,光伏行业毛利率同比+3.2ppt至11％。2)公司费用控制能力优秀,以及收入高增摊薄费用,1H23销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/-1.5/-0.4ppt。3)由于BristolCompressors破产,1H23公司计提相关坏账准备1397万元。综合影响下,公司归母净利率同比-3.7ppt至7.4％。

   发展趋势储能业务稳步推进,期待合作落地。1)基于公司组件代工客户的需求,公司去年开始尝试拓展储能业务。2022年底,公司同陕西长风智能签订《储能业务战略合作协议》,约定在协议期向其采购储能设备。2)目前,公司同海外客户的储能合作正在持续推进,我们预计有望于年内产生收入。3)展望下半年,我们预计公司光伏业务降继续保持高成长态势,同时白色家电和电机业务延续复苏态势。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年17.8倍/13.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和16.36元目标价,对应22.8倍2023年市盈率和17.0倍2024年市盈率,较当前股价有27.9％上行空间。

   风险

   下游行业需求波动风险;原材料价格风险;新业务拓展不及预期。